◆事件：國禎環(huán)保發(fā)布2019年半年度報告，2019年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.86億元，同比增長6.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比增長12.1%，業(yè)績增速有所放緩，略低于市場預(yù)期；但定增落地，三峽集團、中節(jié)能等國資通過定增持股后，公司未來發(fā)展值得期待。

（來源：微信公眾號“EBS公用環(huán)保研究”  ID：EBenvironment  作者：光大公用環(huán)保團隊）

◆公司是穩(wěn)健的以運營為主，工程為輔的水資源服務(wù)商。公司水環(huán)境治理綜合服務(wù)穩(wěn)中有升，營業(yè)收入同比+19.48%至11.71億元，優(yōu)秀的污水廠運營管理能力使得該項業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.17個pct至28.42%；工業(yè)廢水處理綜合服務(wù)重回高增長態(tài)勢，營業(yè)收入同比+71.75%至2.15億元，毛利率同比增加7.21個pct至23.34%；公司將發(fā)展重心轉(zhuǎn)移至長江經(jīng)濟帶建設(shè)和運營資產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化，受此影響小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)進入調(diào)整期，營業(yè)收入同比減少37.25%至2.95億元。

報告期內(nèi)隨著泗陽三期、福建永泰等6個項目建成投運，公司已投運的污水廠處理規(guī)模達385萬噸/日（在手規(guī)模為524萬噸/日，另擁有管網(wǎng)運營規(guī)模5597公里/年）；公司運營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，占營業(yè)收入比例進一步提升至38.41%，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型之路穩(wěn)步推進。

◆中節(jié)能、三峽集團等國資持股比例提升，共謀長江大保護。通過定增，中節(jié)能資本、三峽資本及長江生態(tài)保護集團分別持股8.7%、6.4%、5.2%。國資對環(huán)保資產(chǎn)的選擇較為審慎，上述央企能夠參與定增，體現(xiàn)了對公司經(jīng)營、管理及資產(chǎn)質(zhì)量的相對認可；此外，借助公司的區(qū)位優(yōu)勢，國資也可以共同、更好的推進長江大保護相關(guān)業(yè)務(wù)。對于公司來說，2019Q2公司資產(chǎn)負債率已達79%，降低財務(wù)風(fēng)險是首要任務(wù)；通過定增募資9.4億，資產(chǎn)負債率可實現(xiàn)降低（暫不考慮可轉(zhuǎn)債影響），同時有望節(jié)約財務(wù)費用約0.66億元（若貸款利率為7%）；此外，國資加持也可降低未來發(fā)生風(fēng)險的可能性。

◆維持“買入”評級：根據(jù)公司2019上半年經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略及在手訂單情況，我們下調(diào)公司19-21年歸母凈利潤至3.22/3.66/4.12億元（原值為3.66/4.40/5.11億元），預(yù)計公司19-21年的EPS為0.48/0.55/0.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)19年P(guān)E為19倍。公司運營資產(chǎn)穩(wěn)定，后續(xù)將受益于國資加持和長江大保護業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，維持“買入”評級。

◆風(fēng)險提示：公司開展投資、工程類項目過于激進；財務(wù)風(fēng)險消化期限過長至項目推進緩慢；地方支付能力及財政風(fēng)險或至項目回款較慢。