光伏行業(yè)，經(jīng)歷過高光時刻，造就數(shù)個百億市值的公司，也造就多年的中國首富。現(xiàn)如今整個行業(yè)都進入了下滑階段。 行業(yè)內(nèi)多家公司的發(fā)展歷程，也成為這個行業(yè)的一個縮影，浙江向日葵光能科技股份有限公司（以下簡稱"向日葵"）就是其中之一。 上市當年，向日葵曾經(jīng)實現(xiàn)3年營收翻6.89倍的膨脹，市值一度高達147.28億元，截至當前最新市值僅剩下27.15億元，縮水81.57%。 九年時間，讓向日葵從巔峰跌落谷底的，除了整個行業(yè)的動蕩，還有很多自身的因素。
"枯萎"的向日葵 浙江商人吳建龍途徑西藏太陽能光伏發(fā)電站后，萌生了創(chuàng)辦光伏企業(yè)的念頭，與擅長太陽能技術(shù)的老鄉(xiāng)周曉兵合計后，決定走進光伏產(chǎn)業(yè)，2005年成立了向日葵。 向日葵，是一家"靠太陽吃飯"的公司，圍繞太陽能形成了多晶硅切片、太陽能電池片及組件制造、光伏電站投建等完整的產(chǎn)業(yè)鏈。其中最主要的是多晶硅太陽能電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 2018年，電池片及電池組件的銷售收入5.75億元，占比87%，是公司最主要的收入來源，剩下13%的銷售收入為太陽能發(fā)電 、硅片銷售及其他業(yè)務(wù)所形成。 近幾年，向日葵的營收規(guī)模不斷下降。2018年，公司營收下降至6.57億元，為上市以來的最低水平，近三年，公司年復(fù)合增長率-28.84%。2019年一季度，向日葵營收進一步下降，僅7,711.84 萬元，同比下滑幅度高達59.75 %。
受營收下降影響，公司的凈利潤也是一跌再跌。2018年，更是跌破眼鏡，巨虧11.46億元，主要原因除了收入下滑、毛利為負外，還有受政策影響產(chǎn)生的5.9億元資產(chǎn)減值損失和3.9億元營業(yè)外支出。2019年一季報虧損雖有所減少，但仍虧損0.12億元。距離公司上市時的高光時刻越來越遠。 放眼全行業(yè)近十年的起落，向日葵的衰落與整個行業(yè)共同的危機密切相關(guān)。 2010年以前，光伏產(chǎn)業(yè)作為全球發(fā)展最快的新能源產(chǎn)業(yè)之一，連續(xù)多年保持高速增長，各發(fā)達國家先后制定了光伏發(fā)展計劃和產(chǎn)業(yè)政策。 受整體市場影響，向日葵成立后，很快擠入了國內(nèi)前十大光伏電池廠商的行列，2010年成功在創(chuàng)業(yè)板上市。上市當年公司營收23.29億元，凈利潤2.51億元，同比增長率分別高達129%和166%。 然而，公司上市后，整個光伏產(chǎn)業(yè)卻迎來了擴張過快、產(chǎn)能過剩的局面，硅片環(huán)節(jié)的過剩情況尤為突出。同時，光伏產(chǎn)業(yè)的國際形式也面臨著突然的僵局。 當時，向日葵旗下的太陽能電池組件業(yè)務(wù)主要面向國外市場，包括德國、西班牙、意大利等對太陽能發(fā)電支持力度較大的國家。 招股書顯示，2008年-2010年上半年，向日葵應(yīng)收出口退稅額分別為1.54億元、1.03億元和1.5億元，占利潤總額比例分別高達201.58%、86.12%和174.3%。2010年上市當年，向日葵海外營收高達21.88億元，占全年營收的94.38%。 因此，對于向日葵來說，海外市場和相關(guān)政策的重要性不言而喻。 2012年開始，美國和歐盟對中國光伏企業(yè)采取"反補貼"和"反傾銷"調(diào)查，同年5月，美國商務(wù)部公布的反傾銷調(diào)查初裁結(jié)果中，對中國光伏產(chǎn)品征收31.14%-249.96%的反傾銷稅。 這對向日葵來說，無疑是當頭一棒。 從向日葵的營收結(jié)構(gòu)來看，自2010年公司海外收入達到21.88億元后便一路向下，其中2012年和2013年海外營收部分近乎腰斬，下滑幅度分別達到41.92%和48.15%。 另外，PVInfolink的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2季度末，全球硅片總產(chǎn)能超過160GW，年化產(chǎn)能利用率僅為74.6%，競爭更加劇烈。 2018年5月31日，國家發(fā)改委、財政部、國家能源局發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》（以下簡稱"531新政"），核心內(nèi)容為加快光伏發(fā)電補貼退坡，降低補貼強度，這直接導(dǎo)致光伏產(chǎn)品價格大幅下滑，對公司經(jīng)營產(chǎn)生嚴重影響。 國內(nèi)外政策疊加及產(chǎn)業(yè)整體危機之下，不可避免，向日葵的營收受到了影響。 難以變換航道 在"雙反"和"531新政"面前，整個光伏產(chǎn)業(yè)雖受到影響，仍有實現(xiàn)突圍的頭部企業(yè)，向日葵的敗局其實還摻雜著許多個體因素。 從盈利表現(xiàn)來看，2012年和2018年兩個行業(yè)低谷期，向日葵都尤其"極端"，其中2018年毛利率低至-1.63%，為全行業(yè)最低，這與向日葵最初的定位有很大關(guān)系。 光伏產(chǎn)業(yè)鏈的前端是硅片，由硅料加工成規(guī)范尺寸的硅片，應(yīng)用于下游的電池和組件，而硅片又分為單晶硅片和多晶硅片兩種，區(qū)別在于前者轉(zhuǎn)換效率和成本均高于后者。 隨著單晶硅片技術(shù)的不斷提高，其性價比優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，市場主流品種已經(jīng)由多晶逐漸切換為單晶。現(xiàn)階段產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象也正在隨著單晶硅片生產(chǎn)成本降低、產(chǎn)量提高而變得更加嚴重。 未來，多晶產(chǎn)品生產(chǎn)商恐將無處容身，而向日葵正屬于其中一員。 由于光伏硅片行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，單晶硅片和多晶硅片的生產(chǎn)設(shè)備是完全不同的直拉單晶爐長晶和鑄錠爐，想要切換軌道，由生產(chǎn)多晶硅片轉(zhuǎn)為生產(chǎn)單晶硅片，需要徹底的設(shè)備更換，以及大量的研發(fā)投入。 然而，行業(yè)遇冷，吳建龍對光伏產(chǎn)業(yè)不再有當初的熱情，向日葵似乎也已經(jīng)不具備這樣的條件了。 首先，公司的研發(fā)投入越來越少。 財報數(shù)據(jù)顯示，近六年向日葵研發(fā)支出占收入比重在3%上下浮動，始終低于行業(yè)均值，近兩年研發(fā)支出更是分別同比減少29.04%和55.88%。 另外，以公司目前的資金情況，恐難徹底的更換設(shè)備。 2018年，在11.46億元的巨額虧損下，向日葵的所有者權(quán)益發(fā)生"斷崖式"下跌，家底被掏空的同時，其資產(chǎn)負債率飆升至87.84%，這使得一直高于行業(yè)資產(chǎn)負債率均值的向日葵，成為行業(yè)最高值。2019年3月末，公司貨幣資金余額1.15億元，短期借款余額3.73億元。
值得一提的是，公司雖然盈利情況不佳、債務(wù)高筑，實控人吳建龍卻因套現(xiàn)腰包滿滿。 2013年2月，吳建龍辭去公司董事長職位，這項操作使其能夠在所持股份3年限售期滿之時，剛好滿足"離職后半年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓公司股份"的條件。 果不其然，2013年9月吳建龍就開啟了"收割模式"。兩年時間持股比例從40.98%降至15.79%，之后少量回升至17.37%，合計套現(xiàn)約25億元，被稱為"創(chuàng)業(yè)板套現(xiàn)第一人"。
蛻變還是掙扎 自身主業(yè)難以快速增長的情況下，吳建龍開始計劃轉(zhuǎn)型。 2019年，吳建龍將部分光伏業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入自己實際控制的聚輝新能源，同時將其妻胡愛與其子吳靈珂名下的貝得藥業(yè)裝入向日葵。 這一波買和賣對向日葵來說相當于一次主業(yè)置換，對吳建龍來說則是一次"價值刷新"。 2018年9月1日的收購報告書顯示，當時吳建龍欲以7.5億元作為貝得藥業(yè)的交易對價，未獲得證監(jiān)會通過 ，在最新一份核查意見中，評估價降至5.92億元，縮水21.07%，但仍較凈資產(chǎn)增值92.13%，目前已獲得批準并完成資產(chǎn)過戶手續(xù)。 吳建龍妻兒名下的貝德藥業(yè)能否能夠成為向日葵的救命稻草，其實還留有懸念。 貝得藥業(yè)的主要產(chǎn)品包括克拉霉素原料藥和拉西地平分散片，前者屬于低門檻的傳統(tǒng)化學(xué)法合成工藝，沒有多少技術(shù)含量，許多小廠商也能進行生產(chǎn)，未來不可避免會產(chǎn)生激烈的行業(yè)競爭和低利潤水平。 拉西地平分散片作為另一個重要的業(yè)績增長點，競爭對手雖然不多，但分別為哈藥集團、康恩貝和葛蘭素史克幾家勢頭強勁的藥企。 雖然目前克拉霉素原料藥及拉西地平分散片尚未納入一致性評價范圍，但相關(guān)政策一旦發(fā)生改變，價格及毛利率可能發(fā)生大幅下降，2018年拉西地平分散片高達90.68%的毛利率能撐多久，成為貝得藥業(yè)能否挽回向日葵當前僵局的關(guān)鍵。 2019年7月13日（周六），向日葵公布半年度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤預(yù)計盈利200萬元-700萬元，扭虧為盈的"功臣"卻并非新并入的醫(yī)藥業(yè)務(wù)，而是約為2400萬元的壞賬沖回。 7月15日，這份小幅盈利的半年報預(yù)告受到市場相對積極的反饋，止住了連續(xù)下跌的趨勢，當日股價漲幅3.56%。 但市界整理向日葵歷年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年和2018年的半年報中也曾出現(xiàn)過壞賬準備的轉(zhuǎn)回，金額分別為1411.39萬元和105.85萬元，只是在經(jīng)過審計的年報中，轉(zhuǎn)回的壞賬金額竟又變?yōu)榱悖琴~務(wù)錯誤還是"財技"所致，已不得而知。 但正如放羊娃喊三次狼來了之后，便沒有村民再相信他，向日葵這次的壞賬轉(zhuǎn)回，至少也應(yīng)該先打上一個問號。 巧合的是，半年度業(yè)績預(yù)告發(fā)布前3日，向日葵財務(wù)總監(jiān)王曉紅因個人原因辭職，是什么樣的個人原因，還是不得而知。 九年時間，向日葵在最好的時候入了局，經(jīng)歷了從"向陽而生"到大幅虧損，再到醫(yī)藥、光伏雙主業(yè)發(fā)展的一系列變化。 歷史經(jīng)驗表明，水可載舟亦可覆舟。如果沒有在優(yōu)惠期間于所在行業(yè)扎根立足，打磨自身實力，一來一去的政策和財技掩護，并不能形成真正的 "護城河"。