我們回顧了松下/三星SDI/LG Chem與CATL在三季度的業(yè)績及行業(yè)表現(xiàn)。全球多寡頭格局延續(xù)，但增速與擴張程度反映頭部格局有所變化。具體分析如下： 全球多寡頭格局延續(xù)，但增速與擴張程度反映頭部格局有所變化。 三季度全球動力電池裝機約24.7GWh，松下/CATL/LG Chem/BYD分別占32%/31%/11%/6%，多寡頭格局穩(wěn)固。細分來看LG Chem份額提升較快，超越比亞迪，而三星SDI在總量上較低。 圖表: 全球主要動力電池企業(yè)裝機量對比，1-3Q松下與CATL相近，LG Chem快速增長 圖表: 全球裝機份額演變（國內(nèi)供應(yīng)商含商用車配套鋰電） 業(yè)績方面盈利分化明顯 三季度電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤方面（CATL使用經(jīng)營凈收益口徑），CATL、三星SDI及LG Chem營業(yè)利潤率方面分別達到11%/3%/3%。 圖表: 動力電池龍頭企業(yè)電池相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤對比 注1：CATL為經(jīng)營活動凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因為口徑變化，松下不再單獨披露電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤情況 ? 展望四季度： LG Chem盈利上受阻于產(chǎn)能擴張下綜合良品率在一段時間內(nèi)的爬坡壓力與三季度韓國儲能電站火災(zāi)事件再發(fā)生下可能帶來的售后賠款。 三星SDI方面則公告將支出一筆高達2000億韓元的費用以對現(xiàn)有所有儲能項目加裝安全措施，同時圓柱電動工具電池方面增長仍舊放緩。 松下方面則受阻于北美Gigafactory產(chǎn)能優(yōu)化進度的延后，公司下調(diào)FY2020e汽車及動力電池業(yè)務(wù)營收與營業(yè)利潤預期。 

      儲能業(yè)務(wù)： LG Chem 1-3季度基本無韓國本土的儲能業(yè)務(wù)營收但海外業(yè)務(wù)同增近50%而三星SDI則表示韓國本土業(yè)務(wù)逐步有所回升，海外業(yè)務(wù)同樣景氣。兩家公司均認為海外的儲能需求依舊維持高景氣。我們認為國內(nèi)動力電池龍頭有望在安全性不斷得到重視的背景下加速LFP儲能鋰電的海外推廣。 LG Chem資本支出大幅提升，CATL引領(lǐng)研發(fā)投入 資本支出方面三季度CATL/LG Chem/三星SDI分別達到20.4/21.3/70.5億元，同比增長36%/-34%/104%。LG Chem擴張速度與投資規(guī)模同比顯著提升，公司目標動力電池全球產(chǎn)能2019年底達70GWh，2020年達100GWh，CATL則短期有所放緩。研發(fā)投入上CATL與LG Chem分別達到8.4與5.35億元，占營收比重達6.7%與4%。自4Q18起在投入額與占營收比上CATL均超LG Chem。 圖表: CATL研發(fā)費用持續(xù)超過LG Chem
圖表: 電池業(yè)務(wù)研發(fā)投入占營收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem