我們回顧了松下/三星SDI/LG Chem與CATL在三季度的業績及行業表現。全球多寡頭格局延續，但增速與擴張程度反映頭部格局有所變化。具體分析如下： 全球多寡頭格局延續，但增速與擴張程度反映頭部格局有所變化。 三季度全球動力電池裝機約24.7GWh，松下/CATL/LG Chem/BYD分別占32%/31%/11%/6%，多寡頭格局穩固。細分來看LG Chem份額提升較快，超越比亞迪，而三星SDI在總量上較低。 圖表: 全球主要動力電池企業裝機量對比，1-3Q松下與CATL相近，LG Chem快速增長 圖表: 全球裝機份額演變（國內供應商含商用車配套鋰電） 業績方面盈利分化明顯 三季度電池業務營業利潤方面（CATL使用經營凈收益口徑），CATL、三星SDI及LG Chem營業利潤率方面分別達到11%/3%/3%。 圖表: 動力電池龍頭企業電池相關業務營業利潤對比 注1：CATL為經營活動凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因為口徑變化，松下不再單獨披露電池業務營業利潤情況 ? 展望四季度： LG Chem盈利上受阻于產能擴張下綜合良品率在一段時間內的爬坡壓力與三季度韓國儲能電站火災事件再發生下可能帶來的售后賠款。 三星SDI方面則公告將支出一筆高達2000億韓元的費用以對現有所有儲能項目加裝安全措施，同時圓柱電動工具電池方面增長仍舊放緩。 松下方面則受阻于北美Gigafactory產能優化進度的延后，公司下調FY2020e汽車及動力電池業務營收與營業利潤預期。 

      儲能業務： LG Chem 1-3季度基本無韓國本土的儲能業務營收但海外業務同增近50%而三星SDI則表示韓國本土業務逐步有所回升，海外業務同樣景氣。兩家公司均認為海外的儲能需求依舊維持高景氣。我們認為國內動力電池龍頭有望在安全性不斷得到重視的背景下加速LFP儲能鋰電的海外推廣。 LG Chem資本支出大幅提升，CATL引領研發投入 資本支出方面三季度CATL/LG Chem/三星SDI分別達到20.4/21.3/70.5億元，同比增長36%/-34%/104%。LG Chem擴張速度與投資規模同比顯著提升，公司目標動力電池全球產能2019年底達70GWh，2020年達100GWh，CATL則短期有所放緩。研發投入上CATL與LG Chem分別達到8.4與5.35億元，占營收比重達6.7%與4%。自4Q18起在投入額與占營收比上CATL均超LG Chem。 圖表: CATL研發費用持續超過LG Chem
圖表: 電池業務研發投入占營收比重上，CATL高于三星SDI與LG Chem