電力設(shè)備工控板塊2019年上半年利潤同比下降15%。電力設(shè)備工控板塊2019年上半年收入2247.58億元，同比增長1.25%，歸母凈利潤125.70億元，同比下降14.96%。第二季度收入1253.64億元，同比下降3.08%，歸母凈利潤84.92億元，同比下降16.83%，下降幅度有所擴(kuò)大。

一次設(shè)備19H1收入和利潤略增，部分龍頭表現(xiàn)突出。(1)19H收入1353.45億元，同比增1.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.16億元，同比增1.43%;Q2營收751.52億，同比降2.98%，歸母凈利潤45.79億元，同比+7.99%;(2)分板塊來看，中壓主要受國網(wǎng)投資下滑影響回落明顯，電表招標(biāo)去年底起量但收入確認(rèn)滯后和部分公司經(jīng)營變差總體回落，特高壓因?yàn)槿ツ?月重啟和基數(shù)低轉(zhuǎn)為增長，低壓龍頭平穩(wěn)增長，電線電纜受銅價(jià)影響利潤增長也較好;(3)19H板塊毛利率20.44%，同比+0.24pct;期間費(fèi)用率同比增1.06pct至14.92%;板塊應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、存貨較年初分別+5.40%/+15.10%/+3.62%;經(jīng)營現(xiàn)金凈流入25.47億，同比去年同期流出65.77億顯著改善。(4)低壓龍頭正泰電器(營收+21.22%、凈利潤+0.08%)好于行業(yè)，另外良信電器(營收+17.84%、凈利潤+23.06%)、海興電力(營收+16.69%、凈利潤+72.66%)表現(xiàn)較好。n

二次設(shè)備19H1收入同增2%，凈利潤同比降12%(剔除長園)，龍頭國電南瑞整體平穩(wěn)。(1)19H收入245.76億元，同比增加2.05%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.66億元，同比下降43.48%(剔除長園集團(tuán)后歸母凈利潤15.89億元，同比-12.09%)。其中Q2實(shí)現(xiàn)收入151.29億元，同比增長0.99%，歸母凈利潤15.50億元，同比下降45.53%(剔除長園集團(tuán)后歸母凈利潤15.38億元，同比-13.86%)。(2)19H板塊毛利率30.25%，同比-0.81pct;費(fèi)用率同比增0.91pct至23.60%;應(yīng)收款、預(yù)收款、存貨較年初分別-4.63%/+8.31%/+15.26%;經(jīng)營現(xiàn)金凈流出3.17億，同比去年同期流出30.48億收窄;(3)龍頭國電南瑞(營收+3.57%、凈利潤-11.17%)盈利小幅下降，剔除會(huì)計(jì)估計(jì)變更后公司營收增10%左右，板塊凈利潤降幅收窄10%以上。

受貿(mào)易戰(zhàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，電力電子19H收入同降6.5%、凈利潤同降23.5%。(1)19H收入214.31億元，同比下降6.54%，歸母凈利潤17.70億元，同比下降23.51%。其中Q2收入117.83億元，同比下降14.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤12.05億元，同比下降20.69%。(2)19H毛利率32.91%，同比+0.90pct，主要受個(gè)股擾動(dòng)，實(shí)際盈利能力有下降;費(fèi)用率同比增加0.32pct至14.77%;應(yīng)收款、預(yù)收款、存貨較年初分別+2.29%/+16.43/+2.68%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入15.67億元，同比增長193%;(3)龍頭匯川技術(shù)(營收+9.96%、凈利潤-19.67%)、宏發(fā)股份(營收+1.53%、凈利潤-3.42%)回落好于行業(yè)，麥格米特(營收+61.06%、凈利潤+148.07%)表現(xiàn)亮眼。

一次設(shè)備板塊19H1平穩(wěn)運(yùn)行，其中Q2凈利潤小幅增長7.99%、好于Q1，整體來看，中壓、電表回落明顯，主要受國網(wǎng)投資下滑影響，特高壓、低壓平穩(wěn)增長，電線電纜受銅價(jià)影響利潤增長較好。特高壓營收、凈利潤小幅增長，好于一次設(shè)備整體，H1利潤同增12.99%、Q2利潤同增13.72%，特高壓1809重啟，板塊中包括臥龍電氣、平高電氣、思源電氣、東方鐵塔等增長恢復(fù)相對(duì)快，但中國西電、特變電工盈利下滑;中壓電氣板塊營收、利潤均明顯下降，主要受國網(wǎng)投資下滑影響，個(gè)股中多數(shù)回落，魯億通有一定增長;低壓電器板塊有營收、利潤有小幅增長，龍頭正泰電器19H營收增長21.2%、利潤基本穩(wěn)定，良信電器增長較好，對(duì)板塊有正向影響;智能電表板塊19H整體回落明顯，主要是浩寧達(dá)、科陸電子等虧損幅度較大，但板塊中海興電力營收增16.7%、凈利潤增72.7%比較亮眼;電纜板塊受銅價(jià)同比下滑的影響，利潤增長28.9%表現(xiàn)亮眼：

1)收入和歸母凈利潤：我們共選取了46家一次設(shè)備企業(yè)，2019年上半年實(shí)現(xiàn)收入1353.45億元，同比增長1.25%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤67.16億元，同比增長1.43%。2019年第二季度實(shí)現(xiàn)收入751.52億元，同比下降2.98%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤45.79億元，同比增長7.99%。

2)毛利率和凈利率：2019年上半年一次設(shè)備板塊毛利率20.44%，同比增加0.24個(gè)百分點(diǎn)，凈利率4.96%，同比增加0.01個(gè)百分點(diǎn)。2019年二季度一次設(shè)備板塊毛利率20.85%，同比增加0.71個(gè)百分點(diǎn)，凈利率6.09%，同比增加0.62個(gè)百分點(diǎn)。

3)費(fèi)用率：2019年上半年板塊期間費(fèi)用率為14.92%，同比上升1.06%。2019年二季度板塊期間費(fèi)用率為13.91%，同比增加1.31%。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2019年6月底，板塊應(yīng)收賬款1231.63億，較年初增長5.40%，2019年6月底預(yù)收款為180.53億元，較年初上升15.10%。2019年6月底存貨為663.27億元，較年初增長3.62%。

5)現(xiàn)金流：2019年上半年現(xiàn)金流為凈流入25.47億元，2018年同期為凈流出65.77億元，同比顯著改善。2019年二季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入76.72億元，相比去年同期的凈流入56.47億，經(jīng)營現(xiàn)金流水平大幅改善，部分由于19H票據(jù)貼現(xiàn)率低，一些企業(yè)貼票較多。

二次設(shè)備19H1收入整體小幅增長，但凈利潤大幅下降，龍頭南瑞業(yè)績平穩(wěn)，但盈利仍有小幅下降。二次設(shè)備中個(gè)股差異明顯，龍頭國電南瑞占到整體營收近半，上半年受會(huì)計(jì)政策變更，凈利潤下滑10.3%，剔除后板塊的凈利潤降幅能收窄10%以上;此外，國電南自利潤同比大幅下滑，對(duì)板塊有一定的拖累，未來板塊有望進(jìn)一步向龍頭集中：

1)收入和歸母凈利潤：二次設(shè)備板塊我們選取的企業(yè)共有11家。2019年上半年，二次設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入245.76億元，同比增加2.05%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤16.66億元，同比下降43.48%。2019年二季度，二次設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入151.29億元，同比增長0.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤15.50億元，同比下降45.53%。

2)毛利率和凈利率：2019年上半年板塊毛利率為30.25%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn);凈利率為6.78%，同比下降5.46個(gè)百分點(diǎn)。19年第二季度板塊毛利率為30.33%，同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.24%，同比下降8.75個(gè)百分點(diǎn)。

3)費(fèi)用率：2019年上半年板塊期間費(fèi)用率為23.60%，同比增加0.91個(gè)百分點(diǎn)。2019年二季度板塊期間費(fèi)用率為19.10%，同比增加0.94個(gè)百分點(diǎn)。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2019年6月底，板塊應(yīng)收賬款412.24億，較年初減少4.63%。2019年6月底預(yù)收款為68.79億，較年初增加8.31%。2019年6月底存貨為160.89億，較年初增長15.26%。

5)現(xiàn)金流：2019年上半年二次設(shè)備板塊現(xiàn)金流為凈流出3.17億，2018年同期現(xiàn)金流為凈流出30.48億，2019年現(xiàn)金流出較2018年大幅減少。2019年二季度板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入12.34億，去年同期凈流出2.11億，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善，部分由于19H票據(jù)貼現(xiàn)率低，一些企業(yè)貼票較多。

電力電子以工控為主，也包括電力電子的其他應(yīng)用(逆變器、電機(jī)電控、充電樁等)，整體19H1收入、利潤均有一定幅度的下降，收入降幅(6.5%)小于利潤(23.5%)，但現(xiàn)金流有所改善。上半年受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，上半年制造業(yè)投資景氣度不高，此外受新能源退補(bǔ)影響，電機(jī)電控、充電樁利潤下滑，少數(shù)公司如英威騰、科陸電子、英博爾等出現(xiàn)虧損，對(duì)板塊影響較大;龍頭匯川技術(shù)營收+10%、凈利潤-19.7%，好于行業(yè)整體;麥格米特表現(xiàn)亮眼，19H營收+61.1%、凈利潤+148.1%：

1)收入和歸母凈利潤：2019年上半年，電力電子板塊實(shí)現(xiàn)收入214.31億元，同比下降6.54%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤17.70億元，同比下降23.51%。2019年第二季度，電力電子板塊實(shí)現(xiàn)收入117.83億元，同比下降14.42%，環(huán)比增長22.12%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤12.05億元，同比下降20.69%，環(huán)比增長109.51%。

2)毛利率和凈利率：2019年上半年，板塊毛利率32.91%，同比上升0.90個(gè)百分點(diǎn)，毛利率上升主要受個(gè)股擾動(dòng)，實(shí)際整體盈利能力有所下降。凈利率為8.26%，同比下降1.83個(gè)百分點(diǎn)。2019年第二季度，板塊毛利率為33.22%，同比增加2.36個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為10.22%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)。

3)費(fèi)用率：2019年上半年板塊期間費(fèi)用率為24.72%，同比增加3.56個(gè)百分點(diǎn)。2019年二季度板塊期間費(fèi)用率為23.26%，同比增加5.00個(gè)百分點(diǎn)。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2019年6月底，板塊應(yīng)收賬款201.17億，較年初增長2.29%。2019年6月底預(yù)收款為22.60億，較年初增長16.43%。2019年6月底，板塊存貨111.91億元，較年初增長2.68%。

5)現(xiàn)金流：2019年上半年電力電子板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入15.67億元，同比增加193%。2019年二季度，板塊現(xiàn)金流為凈流入14.68億元，相比2018年二季度凈流出1.92億，經(jīng)營現(xiàn)金流水平上升，部分由于19H票據(jù)貼現(xiàn)率低，一些企業(yè)貼票較多。n

其他電力設(shè)備主要包括不同領(lǐng)域的儀器儀表、發(fā)電設(shè)備、軍工裝備、環(huán)保節(jié)能的公司，整體規(guī)模不大，營收占比整個(gè)板塊不高，上半年?duì)I收小幅增長、凈利潤有所下降，板塊中科融環(huán)境、盈峰環(huán)境增長較好，天翔環(huán)境回落明顯：

1)收入和歸母凈利潤：其他電力設(shè)備板塊我們選取的企業(yè)共有40家。2019年上半年，其他電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入434.06億元，同比增加4.94%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤24.18億元，同比下降16.54%。第二季度營業(yè)收入233.00億元，同比增長0.72%，歸母凈利潤11.58億元，同比下降27.86%。

2)毛利率和歸母凈利率：2019年上半年板塊毛利率為21.30%，同比上升0.24個(gè)百分點(diǎn);凈利率為5.57%，同比下降1.43個(gè)百分點(diǎn)。18年第二季度板塊毛利率為22.19%，同比上升1.36個(gè)百分點(diǎn)，凈利率4.97%，同比下降1.97個(gè)百分點(diǎn)。

3)費(fèi)用率：2019年上半年板塊期間費(fèi)用率為14.77%，同比微增0.32%。2019年二季度板塊期間費(fèi)用率為14.41%，同比上升1.12%。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2019年6月底，板塊應(yīng)收賬款417.81億，較年初增長3.26%。2019年6月底預(yù)收款為71.80億，較年初增長0.68%。2019年6月底存貨為217.68億，較年初增長3.48%。

5)現(xiàn)金流：2019年上半年，其他電力設(shè)備板塊現(xiàn)金流為凈流入4.16億元，2018年同期現(xiàn)金流為凈流出43.30億元，較2018年有所增加。2019年二季度板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入12.56億，去年同期為凈流出14.78億，經(jīng)營現(xiàn)金流水平有所上升。n

19H1電力設(shè)備整體表現(xiàn)一般，其中低壓、特高壓、電纜表現(xiàn)相對(duì)好。展望19H2我們持續(xù)看好工控、電網(wǎng)信息通信和低壓電器板塊，其中工控板塊19H1的下滑主要是受貿(mào)易摩擦的影響，后續(xù)局勢(shì)明朗后，下游投資有望逐步恢復(fù)，行業(yè)在19Q4有望逐步筑底回暖，20年有望復(fù)蘇，龍頭的業(yè)績阿爾法也將繼續(xù)體現(xiàn);19年國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)方向確定，未來將成為電網(wǎng)投資的重點(diǎn)，目前試點(diǎn)項(xiàng)目已在落地，明年行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)后，電網(wǎng)信通相關(guān)板塊有望持續(xù)高增;低壓電器方面，毛利率提升已經(jīng)開始，行業(yè)解決方案趨勢(shì)加速，龍頭的行業(yè)大客戶仍有增長空間。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：工控領(lǐng)域：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、麥格米特;低壓電器領(lǐng)域：正泰電器、良信電器(關(guān)注);泛在電力物聯(lián)網(wǎng)關(guān)注：國電南瑞、岷江水電(關(guān)注)。n

原標(biāo)題:上半年總體平淡，關(guān)注工控復(fù)蘇和泛在進(jìn)展增持(維持)