投資摘要

2018年電新行業(yè)的發(fā)展跌宕起伏，主要受政策收緊、產(chǎn)能過剩導(dǎo)致激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響。展望2019年，我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力將主要來自兩個(gè)方面：

1、結(jié)構(gòu)性變化驅(qū)動(dòng)下的發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。政府補(bǔ)貼是電新行業(yè)為重要的邊際條件之一，補(bǔ)貼缺口的擴(kuò)大必然導(dǎo)致的結(jié)果就是補(bǔ)貼退坡，倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)變粗獷的擴(kuò)張型發(fā)展方式，從數(shù)量發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量發(fā)展，低端產(chǎn)能將因?yàn)橛芰ο陆当惶蕴叨水a(chǎn)能因具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)而逐漸擴(kuò)大占比。

目前正在成長(zhǎng)的新能源車、光伏仍處于資產(chǎn)負(fù)債表驅(qū)動(dòng)階段，產(chǎn)能擴(kuò)張和過剩是行業(yè)發(fā)展的當(dāng)前狀態(tài)。技術(shù)路線仍未統(tǒng)一并具有強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)和成本競(jìng)爭(zhēng)是當(dāng)前主題，在補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)即將到來的背景下，能夠擺脫政策補(bǔ)貼依賴的高轉(zhuǎn)換率、高能量密度方向是引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。

風(fēng)電行業(yè)在陸上風(fēng)資源越來越稀缺的背景下，發(fā)展重心開始往海上轉(zhuǎn)移，海上風(fēng)電大型風(fēng)機(jī)將是主要發(fā)展方向。2019年風(fēng)電將進(jìn)入競(jìng)價(jià)配置時(shí)代，平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)度被進(jìn)一步加快，發(fā)電量消納將成為影響風(fēng)電行業(yè)的重要因素。

未來1-2年投資機(jī)會(huì)將集中在結(jié)構(gòu)性變化，光伏領(lǐng)域的單晶替代、新能源車領(lǐng)域的高鎳NCM811正及硅碳負(fù)、風(fēng)電領(lǐng)域的大型海上風(fēng)機(jī)在技術(shù)成熟和成本具備競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，將打破原有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，誕生新的龍頭企業(yè)。

2、具備逆周期屬性的電力投資加速。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，對(duì)外貿(mào)易遭遇阻力的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需成為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的應(yīng)對(duì)措施，電力投資由于覆蓋范圍廣、投資額高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，成為了擴(kuò)大內(nèi)需的重要選項(xiàng)。

在電網(wǎng)投資領(lǐng)域，能源局下發(fā)通知將建設(shè)12條特高壓工程，合計(jì)輸電能力5700萬千瓦，總投資超1500億，目前青海-河南、張北-雄安項(xiàng)目已被核準(zhǔn)。

在核電領(lǐng)域，總投資423億元的國(guó)電投CAP1400核電示范工程項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)核準(zhǔn)，將于近期開工。2019年三代核電技術(shù)有望取得突破，中核漳州1、2號(hào)和廣核惠州1、2號(hào)共4臺(tái)"華龍一號(hào)"機(jī)組核準(zhǔn)預(yù)期不斷提升。

投資策略：展望2019年，電新行業(yè)仍具備成長(zhǎng)性和投資機(jī)會(huì)。

新能源車：預(yù)計(jì)2018~2020年新能源車產(chǎn)銷量分別為112、152、201萬輛，電池裝機(jī)量分別為48、75、103GWh，補(bǔ)貼將向高能量密度電池集中。推薦高鎳正材料領(lǐng)頭羊：當(dāng)升科技，負(fù)材料龍頭：璞泰來。

光伏：預(yù)計(jì)2018~2020年國(guó)內(nèi)年新增裝機(jī)維持在40GW水平，海外市場(chǎng)逐步增長(zhǎng)，全球2018~2020年新增裝機(jī)88GW、 112GW、  130GW，高效電池片（PERC+N型）發(fā)展前景巨大。推薦單晶硅料龍頭：通威股份，單晶龍頭：隆基股份。

風(fēng)電：預(yù)計(jì)2018~2020年新增裝機(jī)分別為20GW、22GW、25GW，重心逐漸從陸上轉(zhuǎn)移到海上，海上風(fēng)電2020年裝機(jī)有望突破8GW。推薦風(fēng)機(jī)龍頭：金風(fēng)科技，福建省清潔能源運(yùn)營(yíng)商：福能股份。

核電：預(yù)計(jì)2018~2020年新核準(zhǔn)機(jī)組分別為2、6、8臺(tái)，年均新增裝機(jī)5.4GW。推薦核電運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)核電，核電制造商：應(yīng)流股份、久立特材。

電網(wǎng)投資：能源局新規(guī)劃9個(gè)特高壓項(xiàng)目，總投資超1500億元，將在2020~2021年建設(shè)完工，促進(jìn)新能源和水電消納。推薦電網(wǎng)自動(dòng)化龍頭企業(yè)：國(guó)電南瑞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量低于預(yù)期、新能源發(fā)電裝機(jī)不及預(yù)期、材料價(jià)格下跌超預(yù)期、核電項(xiàng)目審批不達(dá)預(yù)期、特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)不達(dá)預(yù)期。

正文部分

1

復(fù)盤：跌宕起伏中前行

2018年對(duì)于電力設(shè)備與新能源行業(yè)來說，是跌宕起伏的一年，因?yàn)檎邲_擊、產(chǎn)能過剩的影響，全年指數(shù)出現(xiàn)了40%的降幅。光伏531政策發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)于新能源領(lǐng)域仍依賴補(bǔ)貼的光伏、風(fēng)電、新能源車板塊的補(bǔ)貼力度出現(xiàn)悲觀情緒，導(dǎo)致行業(yè)指數(shù)快速下跌。直到11月初主管部門明確補(bǔ)貼政策仍將延續(xù)，新能源行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，行業(yè)悲觀情緒得到修復(fù)，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)預(yù)期逐漸回暖，指數(shù)出現(xiàn)反彈。

從板塊排名來看，電新行業(yè)位于第24位，在各行業(yè)中總體處于下游。

2

新能源車：下游需求旺盛，行業(yè)發(fā)展無憂

2.1

新能源汽車

2018年國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)新能源車領(lǐng)域政策文件，旨在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展，文件涵蓋了新能源車補(bǔ)貼、廢舊電池回收及梯級(jí)利用、新能源車標(biāo)準(zhǔn)化等，并且在《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》中明確了2020年新能源車產(chǎn)銷量達(dá)到200萬的目標(biāo)，為行業(yè)發(fā)展注入了強(qiáng)心劑。

國(guó)內(nèi)主要新能源車汽車制造商在2018年產(chǎn)銷量均有明顯提升，并且制定了2020年宏大的發(fā)展規(guī)劃。2017年北汽、比亞迪銷量均突破10萬輛，吉利和上汽的新能源車比例和銷量也在不斷上漲。大型車企均將新能源車作為未來的主要發(fā)展方向，和傳統(tǒng)燃油車逐漸退出后企業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。

從全球角度來看，歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家已出臺(tái)全面禁售汽車和柴油車的目標(biāo)，集中在2025~2040年。針對(duì)政府層面的目標(biāo)，各大車企也在調(diào)整各自戰(zhàn)略，以適應(yīng)全球電動(dòng)化的浪潮。大眾汽車近期表示，大眾品牌將在2026年開發(fā)推出后一代內(nèi)燃機(jī)汽車。隨著時(shí)間的逐漸推移，全球電動(dòng)化的速度將逐漸加快。

2.2

補(bǔ)貼退坡預(yù)計(jì)仍將延續(xù)

2018年出臺(tái)的純電動(dòng)車補(bǔ)貼方案，相對(duì)于2017年版本不同在于：

補(bǔ)貼向?qū)Ω呃m(xù)航車輛集中。2018版取消了續(xù)航150公里以下車輛的補(bǔ)貼，并且提高了300公里以上車輛補(bǔ)貼額度。

對(duì)電池能量密度設(shè)置調(diào)整系數(shù)。2018版中新增了電池能量密度補(bǔ)貼系數(shù)以及百公里耗電量調(diào)整系數(shù)，經(jīng)過系數(shù)調(diào)整后，補(bǔ)貼更加集中于高能量密度、低電耗的車型，通過此項(xiàng)調(diào)整將新能源車向節(jié)能低耗方向引導(dǎo)。

截止目前，2019年新能源車補(bǔ)貼政策仍未出臺(tái)，業(yè)界預(yù)測(cè)補(bǔ)貼下降幅度會(huì)較大，200公里以下車型或?qū)o補(bǔ)貼，補(bǔ)貼退坡趨勢(shì)無法避免。

2.3

新能源車產(chǎn)銷量一枝獨(dú)秀

2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，導(dǎo)致汽車銷量一路走低，但新能源車逆勢(shì)上行，產(chǎn)銷量仍然高奏凱歌，持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。2018年1-10月，新能源車銷量已達(dá)85萬輛，同比增長(zhǎng)75%。在汽車總銷量中占比，也從2017年的2.65%提升至3.72%。我們預(yù)計(jì)2018年全年新能源車銷量將超過110萬輛，同比增長(zhǎng)超過43%。

乘用車集中度出現(xiàn)下降。2018年1-10月新能源車銷量中，比亞迪以22%的占比成為當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊，緊隨其后的是上汽12%、北汽9%。而整體行業(yè)集中度則出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，CR5從年初的72%下降到54%，CR10從年初的79%下降到72%。行業(yè)集中度的下降，我們認(rèn)為反映了新能源車市場(chǎng)活躍度的提升，不斷有新的玩家以及傳統(tǒng)燃油車制造商加入，使得市場(chǎng)整體呈現(xiàn)欣欣向榮的景象。未來隨著傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型，以及造車新勢(shì)力的加入，新能源車銷量集中度仍將下降。

對(duì)于未來新能源車產(chǎn)量及電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為以下將是重要影響因素：

乘用車的快速增長(zhǎng)。2020年新能源車產(chǎn)銷量目標(biāo)為200萬輛，其中絕大多數(shù)貢獻(xiàn)將來自于乘用車。

單車帶電量提升。電池需求增長(zhǎng)來源于產(chǎn)量、單車帶電量的共同增長(zhǎng)，2018年EV乘用車單車帶電量將從27kWh增長(zhǎng)到39kWh，并且隨著對(duì)續(xù)航里程要求的提高，單車帶電量仍具有非常大的增長(zhǎng)空間。

三元滲透率的提升。三元電池的能量密度優(yōu)于磷酸鐵鋰，但價(jià)格高于磷酸鐵鋰，未來應(yīng)用場(chǎng)景將會(huì)是三元電池用于乘用車，磷酸鐵鋰用于客車。目前EV乘用車、專用車三元滲透率分別為82%、58%，隨著三元電池價(jià)格的下降、能量密度的提升，三元滲透率仍然有向上提升的空間。

2.4

中游競(jìng)爭(zhēng)漸入白熱化

2.4.1 動(dòng)力電池：寧德時(shí)代一騎絕塵

2018年1-10月電池出貨量達(dá)到34.7GWh，同比增長(zhǎng)100%，其中三元電池占比57%，并且仍然保持上升勢(shì)頭，磷酸鐵鋰的占比逐漸減小。

價(jià)格方面，由于下游需求旺盛，動(dòng)力電池價(jià)格近期穩(wěn)定在1.35元/Wh左右。由于行業(yè)整體處于產(chǎn)能過剩，并且補(bǔ)貼退坡的影響，電池價(jià)格逐漸會(huì)承壓，預(yù)計(jì)2019年電池均價(jià)將下降至1.2元/Wh以下。

動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)幍聲r(shí)代和比亞迪共占據(jù)了65%的市場(chǎng)，其中寧德時(shí)代以41%的占比成為名副其實(shí)的行業(yè)獨(dú)角獸。行業(yè)集中度相對(duì)較為穩(wěn)定，CR5、CR10分別穩(wěn)定在80%、87%的水平。由于新能源車行業(yè)整體仍將維持景氣，行業(yè)龍頭的集中度進(jìn)一步上升會(huì)遇到壓力，其他廠商會(huì)通過拓展新客戶、海外市場(chǎng)等方式向寡頭發(fā)出挑戰(zhàn)。

2018年電池總產(chǎn)能將達(dá)到182GWh，而實(shí)際出貨量預(yù)計(jì)不足70GWh，整體電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率不足40%。產(chǎn)能過剩將壓制電池環(huán)節(jié)的盈利能力，未來適用于新技術(shù)、智能化程度高的新產(chǎn)能將享受較高的產(chǎn)能利用率，與老舊產(chǎn)線利用率出現(xiàn)分化。寧德時(shí)代2018年產(chǎn)能將達(dá)到31.1GWh，占據(jù)行業(yè)總產(chǎn)能的17%，而且2019、2020年計(jì)劃將產(chǎn)能擴(kuò)張到46GWh、54GWh，進(jìn)一步夯實(shí)領(lǐng)頭羊地位。

2.4.2 正材料：NCM811將是未來

2018年Q1-3正材料出貨量18.4萬噸，同比增長(zhǎng)20%，出貨量處于上升通道。其中高鎳三元（NCM）占比52%，并且有不斷上漲的趨勢(shì)。

價(jià)格方面， 111、523三元正材料受下游價(jià)格壓縮和下游產(chǎn)能過剩影響，價(jià)格相對(duì)年中點(diǎn)下降達(dá)25%、30%，正材料價(jià)格承壓，目前仍處于下行周期。預(yù)計(jì)2019年111三元正材料價(jià)格為15萬元/噸，523三元正材料為11萬元/噸。

正材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)集中度較小，頭部企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)份額較為平均。目前市場(chǎng)行業(yè)集中度較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)隨著行業(yè)高鎳三元產(chǎn)能擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，價(jià)格下降空間不斷壓縮使得競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格維度轉(zhuǎn)向質(zhì)量維度。高鎳龍頭當(dāng)升科技因具備高密度產(chǎn)品NCM811的優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)在質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)格局下受益。

預(yù)計(jì)2018年正材料總產(chǎn)能將達(dá)到96.8萬噸，而實(shí)際出貨量在24萬噸左右，產(chǎn)能利用率在25%左右。其中，高鎳三元產(chǎn)能利用率為30%，處于行業(yè)水平。高鎳三元擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能將在2019-2020年集中投放，加速擠出老舊產(chǎn)品，穩(wěn)固行業(yè)地位。

2.4.3 負(fù)：能量密度提升方向不改

2018 Q1-3負(fù)材料出貨總量12.87萬噸，同比上漲16.6%，需求景氣是負(fù)材料出貨量上升的重要原因。其中人造石墨占66%，占據(jù)主導(dǎo)地位，占比較為穩(wěn)定。

價(jià)格方面，負(fù)材料價(jià)格十分穩(wěn)定，人造石墨穩(wěn)定在7萬元/噸，天然石墨穩(wěn)定在6.5萬/噸。在硅碳負(fù)規(guī)模產(chǎn)業(yè)化前，人造石墨、天然石墨為主的負(fù)材料價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)有大的降幅。

從市場(chǎng)集中度來看，負(fù)材料市場(chǎng)屬于寡占型市場(chǎng)，頭部企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)較大份額。其中，貝特瑞市場(chǎng)占比23%，杉杉占比20%。因?yàn)樨?fù)價(jià)格和主流技術(shù)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)占比不會(huì)出現(xiàn)較大變化。

產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)2018年負(fù)材料產(chǎn)能達(dá)到43萬噸，負(fù)材料產(chǎn)能利用率在52%左右，新規(guī)劃產(chǎn)能較少導(dǎo)致負(fù)材料出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能過剩的概率較低。負(fù)行業(yè)具有較高行業(yè)穩(wěn)定性，目前行業(yè)的重點(diǎn)仍在能量密度的提升，需關(guān)注行業(yè)產(chǎn)品走向。