煤炭行業是供給側結構性改革的重點。政府如何通過"看得見的手"調整煤炭行業，煤炭市場將受到何種影響、走勢如何?

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本文根據嘉賓盧綱7月29日晚間19時30分在均衡博弈線上講座群的內容整理，整理人——梁穎慧、虞少鵬、馬宇汝、陸奕呈。

1 看得見的手與煤炭價格

從去年年末到現在，煤炭特別是動力煤漲幅還是很不錯的，從370元/噸到七月底430元/噸(5500大卡/公斤，秦皇島動力煤價格)。八月初市場預估還會再漲20到25元，大概就是450元/噸，漲幅還是很不錯的。價格上漲的原因，實際上并不是需求有多好，根據發改委提供的數據需求是下降的，而是中國式的供給側改革。

1.1 "看得見的手"影響煤炭價格

為什么說是中國特色的供給側改革呢?實際上在煤炭價格超低的情況下，一般來講，按照西方經濟學的概念，削減供給實際上應該從成本曲線右側減產。但是在中國，一般在成本曲線右側的往往是一些比較老的礦，這些比較老的礦特點就是工人比較多。所以當國企壟斷資源又有維穩的政治任務時，減產是十分困難的。

政府也認識到，如果不減產，就會導致煤炭價格每況愈下，煤炭企業負債累累，也會牽扯到銀行等金融機構，終影響到社會穩定，畢竟2015年拖欠工人工資是一個非常普遍的情況。因此，在年初李總理去了山西、參觀了太原鋼鐵、下了一個煤礦之后，出現了具有中國特色的、一刀切式的276天工作日的供給側改革。

按照官方說法，供給側改革把實際上把工作日從 330降低到276天。實際上煤礦在設計的時候不可能設計為330天工作日的，一般來講，煤礦產能都是按照360個工作日來設計的。所以工作日從360天降到276天，這個降幅是非常大的。

276工作日的政策，是在今年一月底二月初提出，真正開始執行是四月份。山西開始執行，五月份河南、河北、山東、內蒙、陜西等一些北方產煤大省也加入了行列。

政策剛出臺的時候很多人對政策執行有質疑，認為國企民企都會拐彎抹角的增加產量、降低固定成本，實際上三個月以來產量確實是下降很大。盡管產量下降很大，發改委煤炭協會官方仍在強調276天工作日計劃一定要繼續執行下去。

今年以來關于煤炭供給側改革的政策

上面的圖表顯示今年以來關于煤炭供給側政策出現的頻率有多么的高。下面這張圖，是1-6月份煤炭產量數據，數據來源于國家統計局。

4-6月份，特別是5-6月份同比下降幅度明顯加大了。根據統計局的數據， 1-6月份全國煤炭行業一共減產了1.75億噸。

上面這張圖表，可以更詳細的更直觀的顯示哪些省份是真正的減產，山西、內蒙、陜西、山東、河北、河南這幾個北方產煤省份，山西內蒙陜西是大省份,其他三個是稍微小一點的省份。 這六個省份減產了1.3億噸，占總減產量的74.29%。

比較值得注意的是，15年下半年產量環比是增長的。16年下半年，276天工作日制度被真正執行的話，同比減產幅度會進一步擴大。

還有一點，圖中16年下半年預測時環比產量是增加的，因為有一些礦特別是內蒙，價格尤其是動力煤價格恢復到一定程度，民營煤礦的煤質不是特別好，在煤比較多的時候不容易賣，當價格恢復到一定程度時容易復產。

即便預估產量環比增加，個人認為，從北方六個產煤大省16年二季度煤炭產量下降 1.6億噸來看，比下降幅度，如果276個工作日能夠在全國范圍執行的話，國內煤炭減產兩億噸是不成問題的。上半年根據發改委數據，需求下降 0.97億噸，供給下降幅度遠遠大于需求下降幅度。

供給下降幅度大于需求下降幅度，上半年焦煤動力煤的價格都在上升，下半年走勢會怎樣呢?首先，我認為上半年漲幅實際上不算大、不算快。為什么呢?上半年煤礦、港口、電廠和終端有很大庫存，上半年庫存的緩沖作用，制約了價格上漲;其次，下半年隨著庫存的繼續下滑，漲價幅度和速度都會加快。下面這張圖是全國重點電廠庫存情況橫軸是每旬數據，7月20號的，同比下降了20%左右。

下面這張表格，是7月20日華東、華中和華北電網的煤炭庫存同比變化。三個電網同比降幅相當可觀。為什么這三個電網，因為這三個電網直接受到煤的沖擊。

1.2 對國內煤炭價格的影響

國內煤礦響應號召，執行276個工作日、大規模減產;國外煤礦并沒有276天的生產日限制，這就使得很多人猜想是否可以通過來彌補國內對于動力煤的需求缺口。

早在幾年前的話，這個問題的答案是肯定會的，但是現在情況不一樣了。因為中國的動力煤主要是從印尼、澳大利亞，以及從朝鮮一些無煙煤。然而，朝鮮無煙煤增量有限，澳大利亞的情況也不容樂觀、增量有限今年出口增量僅400萬噸，其中150萬噸來自焦煤資源豐富的昆士蘭州，另外250萬噸來自動力煤豐富的新南威爾士州。

其他動力煤出口國，如南非、美國、哥倫比亞等，雖然產量豐富，但是考慮到成本較高，并不是理想的選擇。國內外煤炭的價格差，還不能吸引這幾個動力煤出口國向中國出口動力煤。

剩下一個國家就是印度尼西亞。今年上半年印尼的產煤量減少了2000萬噸，巧合的是，其煤炭出口量也減少了2000萬噸，說明煤炭需求量的降低使得印尼礦產貿易遭受沉重打擊，不得不跟隨主流進行減產。印尼的褐煤大部分以低熱量、低硫份著稱，使得其在日益重視環保的中國(主要是廣東、福建等南方城市)占有一定市場，然而其在上海以北的市場并不受歡迎。

從上表可看出，2012年-2014年期間，沿海省市煤炭發電量占全國煤炭發電量比例呈逐步下滑態勢。導致這種情況的主要原因是水電、核電等新能源的增加，以及通過特高壓線路將內陸省份內蒙、山西、新疆等地的煤炭發電傳輸至東部省份，相對于火車及汽車運輸，這大大降低了發電成本。

但是從15年以來，這種趨勢停止了，并且稍有反彈。圖表中給出的數據表明，2016年發電總量并不是這幾年的值，但是表格中藍色標注的數字卻是該數字所屬省份的近8年來發電量峰值。值得注意的是，除了浙江之外，江蘇、山東、河北都是在上海以北，這驗證了剛才的觀點，印尼煤對北方煤炭市場并無幫助，并且北方的省份都在減產。

這表明這些省份一邊在響應國家的號召進行減產的同時，一邊(也許是出于保護主義思想)提高自身煤電廠的設備利用率以提高對煤炭的需求。這種情況使得宏觀上需求呈下滑趨勢，但是中國特有的環境造就了動力煤的利好。

1.3 下半年煤炭價格的走勢預判

雖然動力煤的現貨價格漲到了450元/噸，但仍有上漲空間。發改委在山西開會強調"漲幅不能太快、漲幅不能太快。"

宏觀調控的有形之手調節的就是漲價的速度和幅度，目前個人預測漲價到500元/噸沒有問題。只是煤炭牛市既然來自有形之手，就要隨之溫和驅行，這50元的漲幅空間并不可能一夜造就，需要耐心和信心一步步追隨。

在煤炭漲價之后，一定要關注發改委及中國煤炭業協會對276日減能化生產是否有新的指導意見，如果對此有放松性政策，我個人認為期貨市場會有一波下跌行情。

2 焦煤供需與市場走勢分析

接來下來在聊一聊焦煤市場，它比較小眾，也蠻有意思的。但是它要稍微復雜一點，因為涉及到鋼材市場。主焦煤和肥煤是用來制作焦煤的主要煤種。大家也知道今年以來鋼鐵市場，特別是螺紋鋼和熱卷這個兩個期貨品種大漲大跌好幾次了，而且限產的消息也是不斷。特別是唐山的園博會、八月底九月初杭州的G20、近環保部八省督察，這些不斷的停產消息對市場攪動很大。

黑色市場里，大家都以螺紋鋼為標桿，螺紋鋼漲、其他品種跟著漲，螺紋鋼跌、其他品種跟著跌，大部分情況是這樣的。那么焦煤的性在哪呢?我個人認為它上半年的需求實際上是下滑的，但為什么價格上漲了呢?這是因為供給側改革的力度大于需求的下滑。

重新回到剛才提到的幾個省份，山西、山東、河南、河北、內蒙古，這幾個省份在焦煤市場里也十分重要。根據山西焦煤近提供的數據，這幾個省份焦煤的產量占全國主焦煤和肥煤產量的70%以上。這些省份都在減產，而且力度還很大，這對焦煤供應有很大打擊。

此時，大家會有這么一個問題，外煤、海運煤會不會對這種減產短缺進行有效的補給?在這里答案同樣是否定的。剛才提到的焦煤主產地，澳大利亞昆士蘭州今年一到六月的增產也只不過是150萬噸。

實際上，美國從14年到現在就已經對中國沒有出口了，原因就是帳算不過來。加拿大焦煤對中國的出口，實際上現在被一家叫泰克的公司主導。如果大家對這家公司感興趣的話，可以看一下它的股票，叫TCK，從今年年初的兩塊多已經漲到了十四塊多。為什么漲得這么好呢?主要是因為它有三樣東西，一樣是焦煤，一樣是鋅，一樣是銅。這三個大宗產品今年的行情都還是不錯的。它是加拿大成本低的焦煤開采商。

其他加拿大的開采商基本在2014年都停產了，要想讓這些休克的焦煤開采商復產的話至少需要160-170美元的港口價，現在離這個價格還差70多美元。

俄羅斯也是一個焦煤出口國。俄羅斯在過去這兩年貨幣貶值很厲害，從1美元兌30盧布到現在1美元兌60多盧布。但是，俄羅斯的成本在運輸，并且運輸是以盧布計價的，所以這兩年運輸成本大降。雖然實際上過去這兩年市場并不好，但是沒有影響俄羅斯的出口，所以俄羅斯基本不會有什么增量。一個國家一個國家地數過來，除了澳大利亞有一些增量，以及蒙古提供200-300萬噸增量以外，總共就沒有什么增量了，全球能夠出口到中國的增量也就只有500-600萬噸。

據我估算，如果276天政策完全執行下去的話，根據北方幾省的減產量，中國今年可以減產5000萬噸焦煤。除非鋼鐵產量有大幅度下滑，否則焦煤的缺口會越來越大，漲幅也會加快加大。

近山焦的領導跟一些券商透露，他覺得漲價之后，276天政策提高了成本，這一輪漲價只是彌補了成本，利潤并沒有增加。第二點是漲得還遠遠不夠，他覺得還應該再漲200元左右，理由是近這幾年，工人的工資被大幅地削減，在這種情況下，這些礦場很難招募礦工了，這是不可持續的。所以在煤價逐步恢復的過程中，他暗示的意思是煤礦工人工資也會逐步恢復，工資的恢復又會提高成本。他覺得再漲200元，焦煤價格上升到1000元/噸左右是一個比較平衡和合理的價格。

3 問答互動環節

問題1：老師，聽您的觀點，焦煤的上漲幅度要遠大于動力煤嗎?

答：剛才提到的山焦集團老總的觀點，他所說的漲幅是理想漲幅。焦煤的漲幅，取決于鋼鐵的產量，如果鋼鐵不減產的話，焦煤的漲幅會更高一些;但從操作的角度來看，動力煤更靠譜一些。

問題2：請盧老師分析一下煤炭供給側改革對發電企業的影響，謝謝。

答：煤炭供給側改革，會擠壓發電企業的利潤。電價的調整機制并不靈活，原來是半年一調整，現在改成了"一年調整一次"。我國的煤電廠，并不是根據成本來確定其發電數量，地方政府為了保證超建的煤電廠的設備利用效率，變相提高了發電成本。下面是我國已經修建的核電廠的利用效率，核電廠在空氣污染方面有明顯優勢，正常推論是他們的設備利用率應該很高，但實際數據并不是這樣，出乎大家意料。

問題3：近期，隨著現貨升溫，盤面ZC609價格和持倉量也屢創新高，市場分歧，為什么隨著交割月的臨近，動力煤的持倉會越來越大呢?

答：對ZC609的具體操作，不做評論。近的品種變換，包括化工品，臨近交割月，持倉量都在加大。從基本面和需求數據來看，是可以看空的;從供給端來看，看多也是可以的，多空分歧大，也是持倉量加大的原因。另外，個人認為，買01或者05比較穩妥。

問題4：假如美聯儲加息，對煤炭市場影響如何?外圍市場大變動會有何風險?

答：加息對煤炭市場的影響不會太大。歷史上，煤炭價格與美元的相關性，遠遠低于原油價格與美元的相關性，其價格走勢主要還是取決于煤炭自身的供需平衡。

問題5：冬季采暖對煤需求，這些年是怎樣的趨勢?

答：冬季采暖，對煤炭需求是有支撐的，尤其是南方地區很多地方開始使用空調。但主要還是看天氣，如果今年雨水充足、水電站的蓄水量較大，那么對煤炭的需求就會下降。

問題6：請問煤炭價格上漲能夠彌補煤企減產后銷量下降帶來的利潤減少損失?

答：減產會帶來兩方面的影響，一是增加了固定成本，二是銷量下降，目前的漲幅還是無法彌補利潤減少損失。有的話，也是少的企業。所以很多煤企還是希望有更大漲幅。今年的牛市行情，政府的產業政策調整是主要原因，政府的目標價格到底是多少，我們只能去猜。

問題7：一漲價，自然會逐步恢復或提高產量，煤炭和鋼鐵企業能否真正執行限產，或者276天工作日的執行很關鍵。再者，貨幣貶值帶來的影響，老師沒有考慮進去。

答：下面這張圖，是山西五大煤炭集團2016年與2015年每旬的產量對比。從數據上看，政策執行還是不錯的。貨幣貶值，當然是需要考慮進去的。從目前的走勢來看，人民幣一次性大幅貶值的可能性不大，近還在升值，所以短期內不需要考慮貨幣貶值。長期來看，如果人民幣貶值，將會爭取到更大的出口份額，電力需求會更大一些。

問題8：供給側改革對煤炭價格的上漲，是否是短期作用?長期來看，上漲空間不大?

答：今年煤炭價格的上漲，純粹是有形之手推動的。如果產能能夠真正削減，的確有利于產業的長期健康發展。另外，2016-2020年期間，國內不會批準新的煤炭生產項目上馬。如果沒有新的產能加入進來，原有產能在價格上漲后會不會再次被激發，印尼、南非、美國煤炭會不會重新進入國內市場、填補市場空缺，還需要進一步觀察。近半年，煤炭價格還是由發改委來決定的。

問題9：國內私人煤炭企業占比是多少?如何對他們進行供給側方面的改革?

答：山西、陜西、內蒙是三個需要關注的省份。陜西的私人煤炭企業數量還是很多的，成本也是比較低的，即使在276個工作日的政策下，他們還會拼命生產的，所以陜西煤炭產量下降主要是國有企業產量下降造成的。內蒙有些例外，當年在資源分配的時候，除了伊泰集團之外，私人企業并沒有拿到很好的資源，所以內蒙現在停產的煤礦大都是私人企業，大都是地點偏僻、運輸基礎設施不好(沒有鐵路抑或汽運條件差)、煤炭熱值較低、坑口價相對較低的煤礦，現在市場的判斷是秦皇島價格達到480元/噸，內蒙這些私人企業才會復產。下面這張圖，是山西五大煤炭國企占山西總產量的占比，大家可以看一下，就知道山西國企、民企的比例了。

問題10：以今年的天氣或氣候，如果年底出現爆冷暴寒，八月份的這個多頭頭寸怎么處理?

答：個人認為，01的多單還是可以繼續持有的。如果拉尼娜現象真的會出現，對澳大利亞和印尼煤炭的影響會非常巨大，煤減少將會為國產煤提供更大的市場空間，煤炭價格的漲幅會更大。

原標題:跟著“看得見的手”走——下半年煤炭價格走勢分析