工控和低壓電器前低后高后勁足，電網(wǎng)設(shè)備龍頭有望恢復(fù)增長增持(維持)

　　投資要點(diǎn)?

　　在電力設(shè)備工控板塊選取了 136 家上市公司：

　　1)受減值影響電力設(shè)備工控 Q4 大幅度虧損，2018 年收入同比增長 12%，凈利潤同比下滑 49%，19 年 Q1 凈利潤小幅下降約 6%。我們?cè)陔娏υO(shè)備工控板塊選取了 136 家上市公司，全行業(yè) 2018 年全年收入 4974.02 億元，增長 11.95%，歸母凈利潤 147.45 億元，下滑 48.88%。板塊 18Q4 少數(shù)公司計(jì)提了較多資產(chǎn)減值，板塊 Q4 收入 1566.81 億元，同比增長 7.00%，歸母凈利潤-70.97 億元，上年同期為 77.53 億元。2019 年季度收入 986.03 億元，同比增長 7.37%，歸母凈利潤 43.01 億元，同比小幅減少 5.63%。

　　2)2018 年全年行業(yè)整體盈利水平小幅下降，19Q1 毛利率仍有小幅下降，其中二次設(shè)備板塊毛利率下降幅度相對(duì)較大。2018 年全年，電力設(shè)備&工控行業(yè)毛利率為 22.76%，同比小幅下降 0.70 個(gè)百分點(diǎn);2018 年第四季度，全行業(yè)毛利率為 23.14%，同比上升 2.62 個(gè)百分點(diǎn)，其中二次設(shè)備板塊下降 2.70 個(gè)百分點(diǎn);2019 年季度，全行業(yè)毛利率 22.15%，同比下降 0.66pct，其中二次設(shè)備板塊下降 1.13pct。2018 年全年全行業(yè)凈利率為 2.96%，同比下降 3.53 個(gè)百分點(diǎn);2018 年第四季度凈利率為-4.38%，同比下降 10.89 個(gè)百分點(diǎn);2019 年季度凈利率為 4.51%，同比下降 0.85 個(gè)百分點(diǎn)。

　　3)2018 年費(fèi)用率穩(wěn)定：2018 年全年期間費(fèi)用率 16.08%，同比上升 0.66 個(gè)百分點(diǎn)，第四季度期間費(fèi)用率 15.34%，同比下降 0.98 個(gè)百分點(diǎn)，2019 年季度期間費(fèi)用率 17.95%，同比上升 0.06 個(gè)百分點(diǎn)。

　　4)應(yīng)收款及存貨略有增長、預(yù)收款略有下降：2018 年年末應(yīng)收賬款為 2,177.70 億元，較年初增加 10.02%;2019 年 Q1 末應(yīng)收賬款 2119.09 億元，較年初下降 2.69%。18 年末預(yù)收款 306.83 億元，較年初減少 0.16%;19Q1 末預(yù)收款 301.03 億元，較年初下降 1.89%。18 年末存貨 1,087.22 億元，較年初增加 3.93%;19Q1 末存貨 1152.90 億元，較年初增長 6.04%。

　　5)2018 年全年行業(yè)現(xiàn)金流改善，2019 年季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出同比減少。2018 年，全行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流入 219.22 億，較 2017 年同期大幅增加 165.53%。2018 年第四季度，全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 328.49 億，相比去年同期凈流入 288.78 億，經(jīng)營現(xiàn)金流水平有較大幅度改善。 2019 年季度，全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流出 74.83 億元，上年同期流出 193.98 億元，也有大幅度改善。

　　投資建議：

　　18 年板塊中表現(xiàn)相對(duì)好的是工控和低壓電器，但是前高后低明顯，其余特高壓、中壓、電纜、二次板塊表現(xiàn)一般，且受資產(chǎn)減值拖累明顯，二次設(shè)備龍頭南瑞表現(xiàn)較好。展望 19 年，工控和低壓電器前低后高預(yù)計(jì)較為明顯，低壓電器的毛利率提升已經(jīng)開始，Q3 工控的拐點(diǎn)會(huì)很明顯，龍頭有望 Q2 提前走出拐點(diǎn);國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，下半年相關(guān)龍頭有望受益;特高壓隨著工程推進(jìn)，特高壓龍頭的業(yè)績今年有望重新恢復(fù)增長。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：工控領(lǐng)域：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、麥格米特;低壓電器領(lǐng)域：正泰電器;泛在電力物聯(lián)網(wǎng)關(guān)注：國電南瑞、岷江水電;特高壓關(guān)注：平高電氣、許繼電氣。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資增速下滑，政策不達(dá)預(yù)期，價(jià)格競爭超預(yù)期