2018年電新行業的發展跌宕起伏，主要受政策收緊、產能過剩導致激烈競爭的影響。展望2019年，我們認為行業發展驅動力將主要來自兩個方面：

1、結構性變化驅動下的發展方式轉變。政府補貼是電新行業為重要的邊際條件之一，補貼缺口的擴大必然導致的結果就是補貼退坡，倒逼行業轉變粗獷的擴張型發展方式，從數量發展轉變為質量發展，低端產能將因為盈利能力下降被淘汰，高端產能因具備后發優勢而逐漸擴大占比。

目前正在成長的新能源車、光伏仍處于資產負債表驅動階段，產能擴張和過剩是行業發展的當前狀態。技術路線仍未統一并具有強驅動力，市場和成本競爭是當前主題，在補貼退坡、平價上網即將到來的背景下，能夠擺脫政策補貼依賴的高轉換率、高能量密度方向是引領行業發展的主要驅動力。

風電行業在陸上風資源越來越稀缺的背景下，發展重心開始往海上轉移，海上風電大型風機將是主要發展方向。2019年風電將進入競價配置時代，平價上網進度被進一步加快，發電量消納將成為影響風電行業的重要因素。

未來1-2年投資機會將集中在結構性變化，光伏領域的單晶替代、新能源車領域的高鎳NCM811正及硅碳負、風電領域的大型海上風機在技術成熟和成本具備競爭力時，將打破原有市場結構，誕生新的龍頭企業。

2、具備逆周期屬性的電力投資加速。在經濟面臨下行壓力，對外貿易遭遇阻力的背景下，擴大內需成為了穩定經濟增長的應對措施，電力投資由于覆蓋范圍廣、投資額高、持續時間長，成為了擴大內需的重要選項。

在電網投資領域，能源局下發通知將建設12條特高壓工程，合計輸電能力5700萬千瓦，總投資超1500億，目前青海-河南、張北-雄安項目已被核準。

在核電領域，總投資423億元的國電投CAP1400核電示范工程項目已實現核準，將于近期開工。2019年三代核電技術有望取得突破，中核漳州1、2號和廣核惠州1、2號共4臺"華龍一號"機組核準預期不斷提升。

投資策略：展望2019年，電新行業仍具備成長性和投資機會。

新能源車：預計2018~2020年新能源車產銷量分別為112、152、201萬輛，電池裝機量分別為48、75、103GWh，補貼將向高能量密度電池集中。推薦高鎳正材料領頭羊：當升科技，負材料龍頭：璞泰來。

光伏：預計2018~2020年國內年新增裝機維持在40GW水平，海外市場逐步增長，全球2018~2020年新增裝機88GW、 112GW、 130GW，高效電池片（PERC+N型）發展前景巨大。推薦單晶硅料龍頭：通威股份，單晶龍頭：隆基股份。

風電：預計2018~2020年新增裝機分別為20GW、22GW、25GW，重心逐漸從陸上轉移到海上，海上風電2020年裝機有望突破8GW。推薦風機龍頭：金風科技，福建省清潔能源運營商：福能股份。

核電：預計2018~2020年新核準機組分別為2、6、8臺，年均新增裝機5.4GW。推薦核電運營商：中國核電，核電制造商：應流股份、久立特材。

電網投資：能源局新規劃9個特高壓項目，總投資超1500億元，將在2020~2021年建設完工，促進新能源和水電消納。推薦電網自動化龍頭企業：國電南瑞。

風險提示：新能源車銷量低于預期、新能源發電裝機不及預期、材料價格下跌超預期、核電項目審批不達預期、特高壓項目核準不達預期。

正文部分

1

復盤：跌宕起伏中前行

2018年對于電力設備與新能源行業來說，是跌宕起伏的一年，因為政策沖擊、產能過剩的影響，全年指數出現了40%的降幅。光伏531政策發布后，市場對于新能源領域仍依賴補貼的光伏、風電、新能源車板塊的補貼力度出現悲觀情緒，導致行業指數快速下跌。直到11月初主管部門明確補貼政策仍將延續，新能源行業穩步發展，行業悲觀情緒得到修復，對后續市場預期逐漸回暖，指數出現反彈。

從板塊排名來看，電新行業位于第24位，在各行業中總體處于下游。

2

新能源車：下游需求旺盛，行業發展無憂

2.1

新能源汽車

2018年國家出臺多項新能源車領域政策文件，旨在推動產業有序發展，文件涵蓋了新能源車補貼、廢舊電池回收及梯級利用、新能源車標準化等，并且在《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》中明確了2020年新能源車產銷量達到200萬的目標，為行業發展注入了強心劑。

國內主要新能源車汽車制造商在2018年產銷量均有明顯提升，并且制定了2020年宏大的發展規劃。2017年北汽、比亞迪銷量均突破10萬輛，吉利和上汽的新能源車比例和銷量也在不斷上漲。大型車企均將新能源車作為未來的主要發展方向，和傳統燃油車逐漸退出后企業發展的新動力。

從全球角度來看，歐洲發達國家已出臺全面禁售汽車和柴油車的目標，集中在2025~2040年。針對政府層面的目標，各大車企也在調整各自戰略，以適應全球電動化的浪潮。大眾汽車近期表示，大眾品牌將在2026年開發推出后一代內燃機汽車。隨著時間的逐漸推移，全球電動化的速度將逐漸加快。

2.2

補貼退坡預計仍將延續

2018年出臺的純電動車補貼方案，相對于2017年版本不同在于：

補貼向對高續航車輛集中。2018版取消了續航150公里以下車輛的補貼，并且提高了300公里以上車輛補貼額度。

對電池能量密度設置調整系數。2018版中新增了電池能量密度補貼系數以及百公里耗電量調整系數，經過系數調整后，補貼更加集中于高能量密度、低電耗的車型，通過此項調整將新能源車向節能低耗方向引導。

截止目前，2019年新能源車補貼政策仍未出臺，業界預測補貼下降幅度會較大，200公里以下車型或將無補貼，補貼退坡趨勢無法避免。

2.3

新能源車產銷量一枝獨秀

2018年經濟下行壓力較大，導致汽車銷量一路走低，但新能源車逆勢上行，產銷量仍然高奏凱歌，持續保持高速增長。2018年1-10月，新能源車銷量已達85萬輛，同比增長75%。在汽車總銷量中占比，也從2017年的2.65%提升至3.72%。我們預計2018年全年新能源車銷量將超過110萬輛，同比增長超過43%。

乘用車集中度出現下降。2018年1-10月新能源車銷量中，比亞迪以22%的占比成為當之無愧的領頭羊，緊隨其后的是上汽12%、北汽9%。而整體行業集中度則出現了下降趨勢，CR5從年初的72%下降到54%，CR10從年初的79%下降到72%。行業集中度的下降，我們認為反映了新能源車市場活躍度的提升，不斷有新的玩家以及傳統燃油車制造商加入，使得市場整體呈現欣欣向榮的景象。未來隨著傳統車企轉型，以及造車新勢力的加入，新能源車銷量集中度仍將下降。

對于未來新能源車產量及電池裝機量預測，我們認為以下將是重要影響因素：

乘用車的快速增長。2020年新能源車產銷量目標為200萬輛，其中絕大多數貢獻將來自于乘用車。

單車帶電量提升。電池需求增長來源于產量、單車帶電量的共同增長，2018年EV乘用車單車帶電量將從27kWh增長到39kWh，并且隨著對續航里程要求的提高，單車帶電量仍具有非常大的增長空間。

三元滲透率的提升。三元電池的能量密度優于磷酸鐵鋰，但價格高于磷酸鐵鋰，未來應用場景將會是三元電池用于乘用車，磷酸鐵鋰用于客車。目前EV乘用車、專用車三元滲透率分別為82%、58%，隨著三元電池價格的下降、能量密度的提升，三元滲透率仍然有向上提升的空間。

2.4

中游競爭漸入白熱化

2.4.1 動力電池：寧德時代一騎絕塵

2018年1-10月電池出貨量達到34.7GWh，同比增長100%，其中三元電池占比57%，并且仍然保持上升勢頭，磷酸鐵鋰的占比逐漸減小。

價格方面，由于下游需求旺盛，動力電池價格近期穩定在1.35元/Wh左右。由于行業整體處于產能過剩，并且補貼退坡的影響，電池價格逐漸會承壓，預計2019年電池均價將下降至1.2元/Wh以下。

動力電池領域寧德時代和比亞迪共占據了65%的市場，其中寧德時代以41%的占比成為名副其實的行業獨角獸。行業集中度相對較為穩定，CR5、CR10分別穩定在80%、87%的水平。由于新能源車行業整體仍將維持景氣，行業龍頭的集中度進一步上升會遇到壓力，其他廠商會通過拓展新客戶、海外市場等方式向寡頭發出挑戰。

2018年電池總產能將達到182GWh，而實際出貨量預計不足70GWh，整體電池環節產能利用率不足40%。產能過剩將壓制電池環節的盈利能力，未來適用于新技術、智能化程度高的新產能將享受較高的產能利用率，與老舊產線利用率出現分化。寧德時代2018年產能將達到31.1GWh，占據行業總產能的17%，而且2019、2020年計劃將產能擴張到46GWh、54GWh，進一步夯實領頭羊地位。

2.4.2 正材料：NCM811將是未來

2018年Q1-3正材料出貨量18.4萬噸，同比增長20%，出貨量處于上升通道。其中高鎳三元（NCM）占比52%，并且有不斷上漲的趨勢。

價格方面， 111、523三元正材料受下游價格壓縮和下游產能過剩影響，價格相對年中點下降達25%、30%，正材料價格承壓，目前仍處于下行周期。預計2019年111三元正材料價格為15萬元/噸，523三元正材料為11萬元/噸。

正材料市場競爭較為激烈，市場集中度較小，頭部企業占據市場份額較為平均。目前市場行業集中度較為穩定，預計隨著行業高鎳三元產能擴張，競爭進一步加劇，價格下降空間不斷壓縮使得競爭從價格維度轉向質量維度。高鎳龍頭當升科技因具備高密度產品NCM811的優勢，將持續在質量競爭格局下受益。

預計2018年正材料總產能將達到96.8萬噸，而實際出貨量在24萬噸左右，產能利用率在25%左右。其中，高鎳三元產能利用率為30%，處于行業水平。高鎳三元擴產產能將在2019-2020年集中投放，加速擠出老舊產品，穩固行業地位。

2.4.3 負：能量密度提升方向不改

2018 Q1-3負材料出貨總量12.87萬噸，同比上漲16.6%，需求景氣是負材料出貨量上升的重要原因。其中人造石墨占66%，占據主導地位，占比較為穩定。

價格方面，負材料價格十分穩定，人造石墨穩定在7萬元/噸，天然石墨穩定在6.5萬/噸。在硅碳負規模產業化前，人造石墨、天然石墨為主的負材料價格預計不會有大的降幅。

從市場集中度來看，負材料市場屬于寡占型市場，頭部企業占據市場較大份額。其中，貝特瑞市場占比23%，杉杉占比20%。因為負價格和主流技術比較穩定，預計短期內市場占比不會出現較大變化。

產能方面，預計2018年負材料產能達到43萬噸，負材料產能利用率在52%左右，新規劃產能較少導致負材料出現大規模產能過剩的概率較低。負行業具有較高行業穩定性，目前行業的重點仍在能量密度的提升，需關注行業產品走向。