近日，三峽水利再次發起資產重組再度成為行業的焦點。

三峽水利主營業務為發電、供電、電力工程勘察設計安裝，其中，發電、供電是其核心業務，擁有完整的發、供電網絡，是上市公司中少數擁有"廠網合一"的電力企業。
天風證券分析師石家駿表示："作為首批售電側改革試點省市（重慶、廣東）之一，重慶電改在三峽集團的助力下穩步推進。重慶市政府正在推動本地四張地方電網實現資本和物理融合，通過引進三峽集團、‘四網融合’打造獨立于國家電網的配售電網絡——‘三峽電網’。
三峽水利資產重組去年第一次申報后，2019年10月16日得到了國資委的批復同意。但于2019年12月26日，經證監會審核后未通過，證監會審核意見為——"申請人未能充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續盈利能力，不符合《上市公司重大資產重組管理辦法》第四十三條的相關規定。" 三峽水利3月7日重新推出了重大資產重組計劃。 交易內容

由上表可知，兩次資產重組申報交易內容基本一致。原方案交易標的"聯合能源 88.55%股權，長興電力 100%股權"，新方案為"聯合能源 88.41%股權，長興電力 100%股權"，系原方案自然人楊軍持有的聯合能源0.14189%股權不再參與交易。 第二次重組申報調整優化了業績承諾方案
對比新舊兩方案，新方案更加優化，如在強化保障措施方面，調整優化了業績承諾方案，增加了聯合能源合并口徑的業績承諾。 原方案"2020 年度、2021 年度和2022 年度經審計的聯合能源收益法評估部分凈利潤合計數分別不低于人民幣 42210 萬元、44030 萬元和 46640萬元。" 新方案保留原業績承諾的基礎上，增加以下內容：2020 年度、2021 年度和2022 年度經審計的聯 合能源合并報表凈利潤金額分別不低于人民幣37830 萬元、39700萬元和 42310 萬元；各業績承諾期末，專項審計同時按照上述兩個口徑復核業績實現情況，任一口徑業績實現情況觸發相應業績承諾 補償條件的，交易對方均應按照上述兩個口徑下所觸發的當期業績補償最大值進行業績補償。 大股東三峽集團出具了支持意見，明確上市公司為三峽集團配售電為主業的唯一上市平臺，并通過 積極推動"三峽電"入渝，支持上市公司參與長江大保護相關項目等多種方式，保障標的公司的業績實現。 三峽水利重組交易目的 本次重組涉及的四家地方電網的業務特點介紹如下：
四網整合后將使得三峽水利業務突破重慶市萬州區范圍，自有電站裝機規模進一步擴大，自發電保障能力提高；同時電網銷售電量和用戶數量大幅增長，對外采購電量議價能力提高；三峽電力在交易相關公告中更明確表示將通過本次成功的整合經驗，未來三峽水利將進一步走出重慶，進一步做大做強。 交易背后——三峽水利的困境 雖然電力消費處于上升通道，但三峽水利的盈利空間卻存在天花板。 三峽電力2019年度報告摘要顯示，2019年比2018年歸屬股東凈利潤減少10.26%，扣非歸屬凈利潤更是同比下降39.64%盈利能力大幅下滑。這是三峽水利繼2018年之后再次出現凈利潤下降的情況。

三峽水利的收入主要來源于發電、供電業務，目前供電來源包括自發電和外購電量。不過相對于自發電，外購電成本較高，電力業務經營盈利空間也受到擠壓。2019年年報摘要顯示，電力營業收入增長1.4%的同時營業成本上升了5.07%。 這一數據在2018年年報中更為夸張，根據2018年年報數據，三峽水利核心的電力業務實現營業收入9.61億元，同比增長6.47%；但營業成本為7.63億元，同比增長30.67%，導致電力行業毛利率同比減少14.70個百分點。 三峽水利曾表示，2018年水電站所處流域來水量減少，自發水電量同比下降，外購電成本同比上升。2018年，三峽水利外購電量為13.3億千瓦時，占全年銷售電量的70.63%。

2019年三峽水利下屬水電站發電量仍然不理想，三峽水利公布數據顯示，2019年上半年公司下屬水電站發電量為2.23億千瓦時，同比下降39.75%;上網電量2.21億千瓦時，同比下降39.68%。 三峽水利重組對電改的意義 重慶作為全國首批增量配售電業務改革試點省市之一（廣東、重慶），率先開展增量配網改革試點。三峽集團與重慶地方國企共同成立的長興電力成為首批取得電力業務許可證的增量配網改革試點企業，也是電改標桿企業。 本次三峽水利重組，收購長興電力、聯合能源等地方電網企業。成為地方上一定體量的"廠網合一"的電力企業——"三峽電網"。


有網友提出，這一重組舉措給點改開了倒車，轉個圈圈又回去了。筆者認為這一觀點是片面的。當前新電改背景下，核心理念是抓住中間放開兩端。此次三峽水利重組的"廠網合一"是發電側和配售電側的結合，是兩端的結合。是符合電改精神的。這樣的嘗試也是有重大意義的，畢竟，新電改以來的經驗證明了，單純去靠配售電盈利有限，發售電結合成為區域能源供應商，提供增值服務或許是一條可行的道路。此次三峽水電重組將在更大范圍形成改革示范，有利于進一步促進電力體制改革。 絕妙，借"混改"帶動"電改" 從2015年至2017年，三峽集團所屬企業通過"投資增量+并購存量"的模式，先后參股了增量配網長興電力及重慶區域存量地方電網烏江實業、三峽水利等，與重慶四個地方電網企業建立了股權紐帶。2016年底，三峽集團與重慶市政府就共同推進地方電網整合達成合作共識，并于2017年2月參與設立聯合能源，列為全國混合所有制改革第二批試點。按照國家發改委批復的混改試點方案，聯合能源于2018年2月整合了烏江實業和聚龍電力；2019年3月，三峽集團控股三峽水利，并隨即啟動了通過三峽水利重大資產重組整合聯合能源和長興電力有關工作。本次重組是落實混改試點方案的關鍵一步。 三峽水利重組以混改的方式，實際上探索了電改的發展道路，絕好地結合了兩大改革機制。 若本次方案能順利通過，將標志我國電力體制改革事業又向前邁進一步。三峽水利作為集團唯一以配售電為主業平臺公司，將持續受益我國電力體制改革大環境的變化。"