公用事業2019年秋季投資策略報告：行到水窮處，坐看云起時

(來源：中信建投 作者：萬煒 高興 任佳瑋)

電力需求增速明顯回落，中期仍能保持中速增長

在我們18年年底發布的年度策略報告中，我們預測2019年用電增速大概率會回落至5%以內的水平。今年1-7月份，我國全社會用電量為4.07萬億千瓦時，同比增長4.6%，增速同比回落4.39個百分點。我們判斷用電增速回落主要系經濟增速放緩及氣候較為溫和所致。中期來看我國人均用電量距離發達國家水平尚有較大差距，我們預期未來十年我國用電增速有望保持在3-5%左右的水平，與美國70年代較為接近。

火電：電價、煤價推動盈利修復

目前各地2019年降低一般工商業電價的目標均已基本實現，除浙江降低火電標桿電價1.07分外，其他地區的火電含稅電價并未做調整。受益于增值稅率從16%降到13%，各省火電不含稅標桿電價均上漲1分左右。此外隨著煤炭先進產能不斷釋放，6月份以來煤炭產量出現較大幅度增長。受用電需求偏弱及上半年來水較好的擠壓效應，火電發電增速持續處于低位，電廠的煤炭庫存維持高位震蕩。考慮到煤炭供需格局持續好轉，我們判斷后續煤價有望持續回落，全年平均市場煤價預計將回落至590元/噸左右，同比2018年下降約58元/噸。煤價下跌疊加度電不含稅收入有所提升，我們認為火電業績有望持續改善，重點推薦二線火電中彈性最大的長源電力，建議關注火電龍頭華能國際。

水電：上半年電量大增，下半年存在一定不確定性

今年1-7月份我國水電發電量同比增長10.7%，增速同比提高7.2個百分點；水電利用小時為2118小時，同比增加194小時，創近年新高。從相關氣象學指標來看，我們判斷年初的厄爾尼諾現象有望持續到冬季，汛期降雨可能高于17、18年，但存在一定的不確定性。我們對比云南和廣東的市場化交易情況，市場電折價整體上均有小幅改善。在全球降息周期的大背景下，我們推薦高分紅的長江電力、桂冠電力，以及資本開支有望收窄、分紅提升潛力較大的華能水電。

核電：三代建成，重啟在即

此前受限于三代核電投產進度不及預期、火電裝機在建規模較大等因素，2016年至2018年我國核電三年零核準。隨著三代核電機組投運后安全性已得到有效驗證，今年已有3個核電項目獲得能源局核準。我們判斷未來核電重啟將拓展核電運營公司的成長空間。中國核電作為我國核電運營的雙巨頭之一，近年來隨著在建裝機穩健投產，上網電量及凈利潤均保持穩步提升的態勢，我們予以重點推薦。