近幾年，電網(wǎng)投資增速一直快于電源投資增速。電源方面，2016 年和 2017 年下滑嚴重。2015 年和 2016 年電網(wǎng)投資均保持 10%以上的增長，但 2017 年電網(wǎng)投資與去年基本持平。

電源投資增速的下滑的主要原因是電力需求增速的放緩，前期規(guī)劃電源裝機陸續(xù)投產(chǎn)，電源裝機利用小時持續(xù)下降。2017 年，全社會用電量增速為 6.6%，較去年有明顯增長，主要是高溫天氣和經(jīng)濟復蘇的影響。我們預計未來電力需求增長會隨經(jīng)濟逐步保持低增速增長的態(tài)勢。與此對應，所需的新增發(fā)電裝機容量長期來看，也將維持低速增長。

電網(wǎng)投資方面，在電力需求增速放緩的前提下，前兩年的投資高增速主要由特高壓和農(nóng)網(wǎng)投資支撐。2015 年和 2016 年分別開工 6 條和 4 條特高壓，隨著主要特高壓線路逐步投運，國網(wǎng)"八交八直"運行，"一交三直"在建的局面已經(jīng)形成，新核準項目數(shù)量急劇下降，未來特高壓對電網(wǎng)投資增速的拉動減小。同時，國網(wǎng)公司新一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級工程"十三五"時期規(guī)劃投資 5222 億元，2016-2017 年，涉及 7.8 萬個自然村，1.56 億人口的新一輪農(nóng)網(wǎng)改造于 2017 年 9 月基本完成，在農(nóng)網(wǎng)改造的支撐下，未來電網(wǎng)整體投資將維持相對穩(wěn)定。

細分領(lǐng)域一：能源碎片化下電網(wǎng)安全需求迫切

交流特高壓建設和新能源接入對電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制提出更高要求

一般來說，大電網(wǎng)的安全穩(wěn)定控制主要指的是，電力系統(tǒng)在運行過程中可以承受故障擾動引起的暫態(tài)過程，過渡到一個可以接受的運行工況，不發(fā)生穩(wěn)定性破壞、崩潰等連鎖反應。為實現(xiàn)這一要求，大電網(wǎng)的安全控制會有三道防線。第一道是繼電保護等采取快速有效的預防性控制，保持正常供電;第二道是采用穩(wěn)定控制裝臵及切機、切負荷等緊急控制措施，嚴重故障時保持穩(wěn)定;第三道是設臵解列等方式，電網(wǎng)發(fā)生嚴重事故、穩(wěn)定性破壞時，防止事故擴大、大面積停電。

交流特高壓建設增加了對大電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制的需求。過去幾年為解決電源和負荷不匹配的問題，我國投建了多條特高壓，國網(wǎng)"八交八直"運行，"一交三直"在建的局面已經(jīng)形成。其中 2017 年前投運的特高壓以交流居多。交流特高壓的主要問題是系統(tǒng)的穩(wěn)定性和可靠性略差。世界上發(fā)生過 6 次交流互聯(lián)大電網(wǎng)的瓦解事故，主要原因是與直流輸電不同，交流輸電需要同步運行。交流互聯(lián)大電網(wǎng)，一旦有事故發(fā)生時，某個電源點或者受電點的故障可能擴大到整個電網(wǎng)。因此，交流互聯(lián)的大電網(wǎng)需要更高要求的安全穩(wěn)定控制。

為應對交流特高壓這一問題，有兩種辦法，一種是提高交流電網(wǎng)本身的繼電保護和自動化控制水平。國電南瑞重組注入的繼保電氣是國內(nèi)繼電保護的龍頭，以繼保董事長沈國榮院士為首科研團隊，自主研發(fā)的產(chǎn)品打破了國外廠商的壟斷，在繼電保護領(lǐng)域，南瑞繼保是繼 ABB、西門子和 GE 之后的第四大生產(chǎn)廠商，目前南瑞繼保的超高壓繼電保護領(lǐng)域國內(nèi)市占率超過 40%。

另一種辦法是引入柔性直流。由于直流是異步電網(wǎng)，可以快速的將故障點從電網(wǎng)中快速切除。此外，柔性直流的特點相當于引入一臺水泵，響應速度快、可控性好、運行方式比較靈活，比較適用于可再生能源并網(wǎng)、分布式發(fā)電并網(wǎng)、孤島供電等。國家電網(wǎng)公司于 2006 年啟動柔性直流輸電技術(shù)專項研究，并于 2011 年 7 月投運上海南匯風電場30KV 柔性直流輸電工程。

截止目前已經(jīng)完成四項柔性直流示范工程項目，電壓等級擴展到 320kV，輸電容量也達到了 100 萬千瓦。在建的張北柔直電網(wǎng)工程則匯集了大規(guī)模風電、光伏、儲能、抽蓄等多種形態(tài)能源的輸送方式，電壓等級達到了500KV、單端容量達到了 300 萬千瓦。

新能源接入對電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制的要求主要體現(xiàn)在配用電自動化的提升上。

終端能源電力化和能源碎片化，是未來我國能源發(fā)展的兩大趨勢。能源碎片化既體現(xiàn)在分布式光伏、分散式風電、燃氣發(fā)電等接近于用電負荷的分布式電源的大量接入，也體現(xiàn)在新電改"管住中間，放開兩頭"后，政府、企業(yè)等非電網(wǎng)主體進入增量配網(wǎng)、工業(yè)園區(qū)等能源微網(wǎng)運營與售電業(yè)務。光伏、燃氣等分布式能源直接接入配電網(wǎng)就地消納，對配電網(wǎng)產(chǎn)生一定的擾動，對配網(wǎng)的穩(wěn)定性提出一定的要求，配網(wǎng)自動化通過對配網(wǎng)運行的數(shù)據(jù)，監(jiān)測、采集、分析、智能優(yōu)化，使大量分布式并入配網(wǎng)成為可能。2017 年分布式光伏新增裝機量超過 15GW，未來還將保持高位。傳統(tǒng)的配網(wǎng)難以承受多個電源的加入，這加劇了配網(wǎng)自動化率提升的緊迫性。

按照國網(wǎng)規(guī)劃，2018 年配網(wǎng)自動化覆蓋率的目標是 60%，較 2017 年提高 10 個百分點，從招標情況看，2017 年配網(wǎng)自動化招標高增長，2018 年第一批招標已經(jīng)超過了 2017 年的 25%。預計全年仍會維持較高增速。

電網(wǎng)信息網(wǎng)絡安全需求快速提升

除了電網(wǎng)安全穩(wěn)定控制外，電網(wǎng)信息網(wǎng)絡安全也是重要部分。電網(wǎng)規(guī)模增加，智能化推進后，需要具有實時監(jiān)視和分析系統(tǒng)目前狀態(tài)的能力，既包括識別故障早期征兆的預測能力，也包括對已經(jīng)發(fā)生的擾動做出響應的能力。電網(wǎng)信息通訊作為這一部分的根基，重要性越來越明確。 2011-2015 年間，國家電網(wǎng)公司在智能電網(wǎng)總投資中對于通信信息部分的投入占比最高，達到 28.30%。2007-2012 年，我國電力行業(yè)的信息化投資規(guī)模的年均復合增長率達到的 12.4%，2012 年投資規(guī)模突破 240 億元。2015 年已達 465 億元，預計到 2018 年電力信息化市場規(guī)模將突破 800 億元。

細分領(lǐng)域二：低壓電器底部復蘇可持續(xù)，龍頭市占率將加速提升

行業(yè)底部復蘇，增速有望維持 10%以上。2000-2010 年間，低壓電器行業(yè)復合增速一直維持在 10-15%的水平。2015 年由于主要的下游均不景氣，低壓電器行業(yè)首次出現(xiàn)負增長(-8.2%)。2016 年，房地產(chǎn)和工業(yè)投資均開始復蘇，配電投資持續(xù)增長，低壓電器主要下游均好于 2015 年。低壓電器市場開始復蘇，2016 年當年由負轉(zhuǎn)正，行業(yè)需求增長 1.2%。綜合行業(yè)數(shù)據(jù)與產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們預計 2017 年行業(yè)整體需求增速在 10%以上。

低壓電器行業(yè)正呈現(xiàn)三大趨勢：1)國產(chǎn)品牌強勢崛起。過去 10 年國內(nèi)低壓電器龍頭企業(yè)研發(fā)費用投入 CAGR 超過 20%，新產(chǎn)品也不斷落地。在多數(shù)下游應用領(lǐng)域，國內(nèi)廠商已經(jīng)逐步具備替代 Shneider、ABB、Siemens 等外資產(chǎn)品的優(yōu)勢。2)國產(chǎn)品牌快速復制復制 Shneider、Siemens 等外資的發(fā)展路徑，持續(xù)發(fā)力行業(yè)客戶進軍高端行業(yè)市場，并從元件走向集成提供電氣化全面解決方案。3)國產(chǎn)品牌的全球化之路正在步步推進。國產(chǎn)品牌國際競爭力逐步提升，正通過集成與海外設廠等一系列的布局，未來有望在海外市場中斬獲更多的份額和品牌認知。

行業(yè)分散，成本上升，為龍頭公司市占率提升提供機遇。低壓電器整體 680 億市場中，市占率較大的施耐德、正泰等分別不到 20%，數(shù)量多達 2000 多家，90%以上是同質(zhì)化嚴重，收入低于 5 億元的中小型企業(yè)。這些廠商呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性以及產(chǎn)品和市場低端化，在最關(guān)鍵的核心要素渠道方面劣勢明顯，毛利率也比龍頭公司要低一些。

近年的人工、原材料環(huán)保成本攀升，微利小企業(yè)壓力顯著。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，銅、銀、鋼材、塑料等原材料成本在低壓電器成本中占比接近 50%。近兩年以銅和塑料為代表的原材料價格大幅上漲，雖然終端銷售價格有所提升，但是不能轉(zhuǎn)嫁全部漲價壓力，尤其是規(guī)模較小的非品牌廠商的產(chǎn)品很難在終端提價。除原材料上漲使得中小低壓電器廠商毛利率承壓外，不斷趨嚴的環(huán)保執(zhí)行力度也使得他們面臨較大的壓力。