近幾年，電網投資增速一直快于電源投資增速。電源方面，2016 年和 2017 年下滑嚴重。2015 年和 2016 年電網投資均保持 10%以上的增長，但 2017 年電網投資與去年基本持平。

電源投資增速的下滑的主要原因是電力需求增速的放緩，前期規劃電源裝機陸續投產，電源裝機利用小時持續下降。2017 年，全社會用電量增速為 6.6%，較去年有明顯增長，主要是高溫天氣和經濟復蘇的影響。我們預計未來電力需求增長會隨經濟逐步保持低增速增長的態勢。與此對應，所需的新增發電裝機容量長期來看，也將維持低速增長。

電網投資方面，在電力需求增速放緩的前提下，前兩年的投資高增速主要由特高壓和農網投資支撐。2015 年和 2016 年分別開工 6 條和 4 條特高壓，隨著主要特高壓線路逐步投運，國網"八交八直"運行，"一交三直"在建的局面已經形成，新核準項目數量急劇下降，未來特高壓對電網投資增速的拉動減小。同時，國網公司新一輪農網改造升級工程"十三五"時期規劃投資 5222 億元，2016-2017 年，涉及 7.8 萬個自然村，1.56 億人口的新一輪農網改造于 2017 年 9 月基本完成，在農網改造的支撐下，未來電網整體投資將維持相對穩定。

細分領域一：能源碎片化下電網安全需求迫切

交流特高壓建設和新能源接入對電網安全穩定控制提出更高要求

一般來說，大電網的安全穩定控制主要指的是，電力系統在運行過程中可以承受故障擾動引起的暫態過程，過渡到一個可以接受的運行工況，不發生穩定性破壞、崩潰等連鎖反應。為實現這一要求，大電網的安全控制會有三道防線。第一道是繼電保護等采取快速有效的預防性控制，保持正常供電;第二道是采用穩定控制裝臵及切機、切負荷等緊急控制措施，嚴重故障時保持穩定;第三道是設臵解列等方式，電網發生嚴重事故、穩定性破壞時，防止事故擴大、大面積停電。

交流特高壓建設增加了對大電網安全穩定控制的需求。過去幾年為解決電源和負荷不匹配的問題，我國投建了多條特高壓，國網"八交八直"運行，"一交三直"在建的局面已經形成。其中 2017 年前投運的特高壓以交流居多。交流特高壓的主要問題是系統的穩定性和可靠性略差。世界上發生過 6 次交流互聯大電網的瓦解事故，主要原因是與直流輸電不同，交流輸電需要同步運行。交流互聯大電網，一旦有事故發生時，某個電源點或者受電點的故障可能擴大到整個電網。因此，交流互聯的大電網需要更高要求的安全穩定控制。

為應對交流特高壓這一問題，有兩種辦法，一種是提高交流電網本身的繼電保護和自動化控制水平。國電南瑞重組注入的繼保電氣是國內繼電保護的龍頭，以繼保董事長沈國榮院士為首科研團隊，自主研發的產品打破了國外廠商的壟斷，在繼電保護領域，南瑞繼保是繼 ABB、西門子和 GE 之后的第四大生產廠商，目前南瑞繼保的超高壓繼電保護領域國內市占率超過 40%。

另一種辦法是引入柔性直流。由于直流是異步電網，可以快速的將故障點從電網中快速切除。此外，柔性直流的特點相當于引入一臺水泵，響應速度快、可控性好、運行方式比較靈活，比較適用于可再生能源并網、分布式發電并網、孤島供電等。國家電網公司于 2006 年啟動柔性直流輸電技術專項研究，并于 2011 年 7 月投運上海南匯風電場30KV 柔性直流輸電工程。

截止目前已經完成四項柔性直流示范工程項目，電壓等級擴展到 320kV，輸電容量也達到了 100 萬千瓦。在建的張北柔直電網工程則匯集了大規模風電、光伏、儲能、抽蓄等多種形態能源的輸送方式，電壓等級達到了500KV、單端容量達到了 300 萬千瓦。

新能源接入對電網安全穩定控制的要求主要體現在配用電自動化的提升上。

終端能源電力化和能源碎片化，是未來我國能源發展的兩大趨勢。能源碎片化既體現在分布式光伏、分散式風電、燃氣發電等接近于用電負荷的分布式電源的大量接入，也體現在新電改"管住中間，放開兩頭"后，政府、企業等非電網主體進入增量配網、工業園區等能源微網運營與售電業務。光伏、燃氣等分布式能源直接接入配電網就地消納，對配電網產生一定的擾動，對配網的穩定性提出一定的要求，配網自動化通過對配網運行的數據，監測、采集、分析、智能優化，使大量分布式并入配網成為可能。2017 年分布式光伏新增裝機量超過 15GW，未來還將保持高位。傳統的配網難以承受多個電源的加入，這加劇了配網自動化率提升的緊迫性。

按照國網規劃，2018 年配網自動化覆蓋率的目標是 60%，較 2017 年提高 10 個百分點，從招標情況看，2017 年配網自動化招標高增長，2018 年第一批招標已經超過了 2017 年的 25%。預計全年仍會維持較高增速。

電網信息網絡安全需求快速提升

除了電網安全穩定控制外，電網信息網絡安全也是重要部分。電網規模增加，智能化推進后，需要具有實時監視和分析系統目前狀態的能力，既包括識別故障早期征兆的預測能力，也包括對已經發生的擾動做出響應的能力。電網信息通訊作為這一部分的根基，重要性越來越明確。 2011-2015 年間，國家電網公司在智能電網總投資中對于通信信息部分的投入占比最高，達到 28.30%。2007-2012 年，我國電力行業的信息化投資規模的年均復合增長率達到的 12.4%，2012 年投資規模突破 240 億元。2015 年已達 465 億元，預計到 2018 年電力信息化市場規模將突破 800 億元。

細分領域二：低壓電器底部復蘇可持續，龍頭市占率將加速提升

行業底部復蘇，增速有望維持 10%以上。2000-2010 年間，低壓電器行業復合增速一直維持在 10-15%的水平。2015 年由于主要的下游均不景氣，低壓電器行業首次出現負增長(-8.2%)。2016 年，房地產和工業投資均開始復蘇，配電投資持續增長，低壓電器主要下游均好于 2015 年。低壓電器市場開始復蘇，2016 年當年由負轉正，行業需求增長 1.2%。綜合行業數據與產業調研，我們預計 2017 年行業整體需求增速在 10%以上。

低壓電器行業正呈現三大趨勢：1)國產品牌強勢崛起。過去 10 年國內低壓電器龍頭企業研發費用投入 CAGR 超過 20%，新產品也不斷落地。在多數下游應用領域，國內廠商已經逐步具備替代 Shneider、ABB、Siemens 等外資產品的優勢。2)國產品牌快速復制復制 Shneider、Siemens 等外資的發展路徑，持續發力行業客戶進軍高端行業市場，并從元件走向集成提供電氣化全面解決方案。3)國產品牌的全球化之路正在步步推進。國產品牌國際競爭力逐步提升，正通過集成與海外設廠等一系列的布局，未來有望在海外市場中斬獲更多的份額和品牌認知。

行業分散，成本上升，為龍頭公司市占率提升提供機遇。低壓電器整體 680 億市場中，市占率較大的施耐德、正泰等分別不到 20%，數量多達 2000 多家，90%以上是同質化嚴重，收入低于 5 億元的中小型企業。這些廠商呈現出明顯的區域性以及產品和市場低端化，在最關鍵的核心要素渠道方面劣勢明顯，毛利率也比龍頭公司要低一些。

近年的人工、原材料環保成本攀升，微利小企業壓力顯著。從歷史數據可以看出，銅、銀、鋼材、塑料等原材料成本在低壓電器成本中占比接近 50%。近兩年以銅和塑料為代表的原材料價格大幅上漲，雖然終端銷售價格有所提升，但是不能轉嫁全部漲價壓力，尤其是規模較小的非品牌廠商的產品很難在終端提價。除原材料上漲使得中小低壓電器廠商毛利率承壓外，不斷趨嚴的環保執行力度也使得他們面臨較大的壓力。